建仓良机来临 基金公司积极布局二级债基

核心观点

  资管新规落地后,稳健收益型产品的替代需求日渐升温,为弥补“保底”产品退出市场后的空缺,不少公募基金公司积极布局二级债基。近期,二级债基发行升温,广发基金、工银瑞信基金等公司相继发行二级债基产品。中科沃土基金表示,权益市场和转债市场均处于低位,债券市场的慢牛行情料将延续,二级债基迎来建仓良机。

公司动态事项

   
本周半导体行业中报基本披露完毕,我们对于第二季度整体行业趋势进行如下分析:1)经营方面:2018Q2半导体板块整体营收263亿元,同比+17.69%,同比增长速率中位数为10%,行业平稳增长。2)毛利率方面:2018Q2半导体板块整体平均毛利率31.78%,同比下降1.29
Pct,毛利率中位数31.60%,同比下降3.3
Pct,行业整体同比下降。3)利润方面:2018Q2行业整体实现归母净利润18.87亿,同比增加1.37%,净利润率7.2%,归母净利润增长有限,扣非利润增长良好。整体而言,半导体板块业绩持续保持稳定增长,我们预计国内半导体整体增速将继续超过世界平均增速,但出现去年半导体大周期强势上升的概率较小。建议关注半导体设计厂商韦尔股份、兆易创新;半导体设备厂商晶盛机电、封测厂商通富微电。

  发行升温

   
公司发布2018年半年度报告。公司2018H1实现营业收入758.79亿元,同比增长15.35%;实现归母净利润20.33亿元,同比增长5.62%;实现扣非归母净利润18.93亿元,同比增长6.87%。

   
随着2018年中报披露即将进入尾声,国内三大半导体封测代工龙头长电科技,华天科技和通富微电半年报已经先后披露完毕,封测细分行业如存储器封测大厂太极实业和晶圆级封装级龙头晶方科技也相继公布了上半年经营情况。从营收和获利情况来看,太极实业和通富微电营收和归母净利润均实现大幅增长;从经营能力分析晶方科技处境艰难,毛利率大幅下滑,长电科技整合星科金朋效果初现,经营状况明显改善,毛利率和营业利润率实现“双升”;从资本回报情况分析,华天科技和太极实业凭借远高于行业平均的固定资产周转率和不断提升的杠杆水平,净资产收益率水平明显提升。建议重点关注:华天科技和太极实业。

  资管新规实施以来,理财市场正在发生明显变化:在“打破刚兑、净值化管理”等新要求下,“保底”类产品因不符合监管要求将逐步退出市场,风险偏好较低的投资者对于稳健收益型产品的替代需求日渐升温。在此背景下,既符合监管要求,又具有低风险稳健收益特征的二级债券型基金有望较好地满足投资者需求。

    事项点评

    投资建议

  近期,广发基金、工银瑞信基金、中科沃土基金等基金公司均发行了广发集泰债券型基金、工银瑞信添祥一年定开债券基金、中科沃土沃安债券型证券投资基金等二级债基产品。业内人士表示,相较纯债型基金和一级债券基金,二级债基的投资范围更广,收益来源更为丰富,二级债基在震荡市时守得住,在牛市中能进攻,且收益波动较小,业绩稳健。与此同时,二级债基的产品风险评级为稳健型,与银行理财产品较为相似,从风险收益的角度看,有望成为银行理财产品的替代品。

    工业板块60个重点品种同比增速较上年同期显著上升

    建议关注:韦尔股份,兆易创新,晶盛机电,华天科技和太极实业

  数据显示,最近十年,二级债基指数的年化收益率为6.02%,相较银行理财也有一定的优势。拉长时间看,自基日2003年12月31日以来的14个完整自然年度内,二级债基指数有11个年度取得正收益,显示了较强的绝对收益能力。

   
公司2018H1医药工业业务实现收入96.27亿元,同比增长28.31%,同比增速较上年同期提升11.28个百分点,毛利率为57.66%,同比上升5.35个百分点,工业板块收入持续快速增长且毛利率水平持续提升,主要受益于公司继续实施重点产品聚焦战略,
60个重点品种实现收入51.58亿元,同比增长30.19%,同比增速较上年同期提升17.37个百分点,重点品种毛利率74.92%,同比上升4.75个百分点。此外,公司持续优化营销体系,坚持开展对标管理,通过学术推广、OTC推广等方式在认知度、区域覆盖等方面建立竞争优势,带动产品快速增长。

    风险提示

  迎建仓良机

   
公司采取创仿结合的研发策略,2018H1研发费用化投入为4.79亿元,同比增长28.29%。创新药方面,公司获得注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂等6个临床批件,SPH4480原料药及其片剂等1个临床申报获受理。仿制药方面,公司继续推进仿制药一致性评价工作,盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获得批准产品,卡托普利片成为国内首批批准产品,盐酸二甲双胍缓释片等6个品种完成评价并申报至国家药监局。
工业投资并购方面,公司2018H1收购浙江九旭51%股权,推进独家原料药银杏酮酯向高端制剂延伸;进一步收购广东天普26%并成为广东天普控股股东,填补公司在天然尿蛋白药物和危重症细分治疗领域的产品空白,丰富公司销售过亿产品线;收购上海三维少数股权并实现全资控股,打造生物医药平台,提升公司在基因治疗、免疫细胞治疗及生物抗体等生物创新药细分领域的竞争优势。

   
半导体行业景气度下降;封测代工行业竞争加剧;企业新增产能达产进度不及预期

  对于债市后续机会,申万债券、海通证券(港股06837)等众多机构认为,基本面形势和政策环境变化阶段性利好债市,债市长期向好的趋势未变。

    我们认为,公司工业板块通过重点产品聚焦战略、强化营销等策略,
60个重点品种同比增速较上年同期显著上升,推动工业板块整体收入维持较快增速的同时进一步提高毛利率水平。
分销板块整合上药康德乐顺利推进,丰富进口药品品种
公司2018H1医药分销业务实现销售收入662.52亿元,同比增长13.21%,毛利率为6.68%,同比增长0.62个百分点,上药康德乐的整合

  中科沃土基金表示,今年以来债券收益率虽然已经有了一定幅度的下行,但部分是对于去年债市超调的修正,从债市环境来看,债券收益率仍有一定的下行空间。从经济基本面来看,去杠杆政策的负面效应在逐步显现,经济下行压力增大将对债市形成持续且强有力的支撑;从监管政策来看,随着资管新规相应细则在未来的逐步落地,不确定性将逐渐消除;货币政策与去年相比有所放松,预计未来货币市场资金面的波动将大幅下降,利率有一定下行空间。

   
顺利进展,2018年2月2日至6月底实现收入90.19亿元,净利润-3,401万元,期待上药康德乐进一步整合后逐步释放业绩。
公司作为国内最大的进口药品服务商,2018H1公司与中美施贵宝就PD-1重磅新药欧狄沃(Opdivo)签署产品战略合作协议;与雅培中国签署即时检验(POCT)产品战略合作暨全国分销协议,双方在POCT产品的分销与物流领域达成战略合作。此外,公司获得日本泰尔茂公司的血液成分分离机Spectra?及其相关耗材、爱尔兰夏尔制药白蛋白所有瓶装产品等重要进口产品全国总经销权。
零售板块业绩增长稳健,持续推进DTP服务等创新业务布局
公司201H1医药零售业务实现销售收入31.34亿元,同比增长15.45%,毛利率为15.61%,同比下降0.39个百分点,截至2018年6月底,公司拥有连锁药房1,981家,同比增长6.79%,其中直营店1,324家,同比增长10.33%,直营店占比为66.83%,同比上升2.14个百分点。此外,公司拥有医疗机构院边药房
50
家,DTP药房77家。公司参与上海社区综改处方延伸项目,助力分级诊疗,目前已覆盖上海市230家社区医院及卫生服务中心,较2017年末增长57.53%,市场份额近70%,2018H1处方量超41万张,同比增长115.4%。

  与此同时,从具体债券品种来看,利率债和高等级信用债的确定性更好,市场避险情绪浓厚,中低评级的信用利差短期来看还难以回落,但近期监管方面针对平抑信用风险以及支持小微企业融资的相关政策频频出台,料将在一定程度上缓和信用风险和市场情绪。

   
上药云健康作为公司发展处方药新零售业务平台,2018H1启动B轮融资,上半年处理电子处方130余万张,对接医院数超过220家,合作医生累积超过13万名。同时,云健康启动与康德乐中国DTP药房整合工作,随着康德乐中国DTP门店的加入,将进一步确立公司国内最大新特药DTP服务网络地位。

  中科沃土基金还表示,二级债基不同于纯债基金,在主要配置债券的情况下可以利用一部分权益仓位来增强组合收益。目前不少优质个股出现调整,而中证转债指数更是逼近多年来的最低位,随着转债市场的扩容,可选的优质个券逐步增多。在权益市场和转债市场均处于低位的时期,二级债基迎来建仓良机。

    风险提示

责任编辑:陶然

   
两票制等行业政策预期风险;并购速度不及预期风险;并购、区域市场竞争激烈等因素导致毛利率水平下降的风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险。

    投资建议

    未来六个月,维持“谨慎增持”评级

   
预计公司18、19年EPS为1.43、1.61元,以8月28日收盘价21.36元计算,动态PE分别为14.96倍和13.28倍。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

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