珀莱雅:线上业务驱动营收增长提速,孵化项目统一管理控费成果显著

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公司公告2018年中报,期内完成营收10.42亿元/+24.92%超预期增长,Q1、Q2分别为5.03/+10.93%以及5.38亿/+41.56%,增长提速;

事件:新华保险公布2018年半年报,上半年实现营业收入836.69亿元,同比增长8.5%;实现归母净利润57.99亿元,同比增长79.1%。公司归属于母公司股东权益657.78亿元,较2017年末增长3.2%。

  50主题ETF未现大额赎回 A股价值风格或将持续

   
归母净利1.29亿元/+44.88%,Q1、Q2分别为0.70/+29.58%以及0.59亿元/+68.46%;

   
准备金变动推动利润大幅增长。2018H1公司净利润大幅增长,远高于同业,主要系传统险准备金折现率假设变更+投资收益表现突出+二季度承保端好转。2018年上半年,750日平均10年期国债到期收益率提高4个bp。受此影响,2018H1会计估计变更增加公司税前利润1.47亿元,而去年同期则减少19.94亿元。基于2017年利率大幅上行,保险公司准备金释放将会持续到2019年底,2018年全年利润增长仍具空间。

  中国证券报

   
线上业务表现良好驱动营收增长提速,2018H1公司营收快速增长主要来自于线上业务营收4.12亿元,占比达39.59%,同比增长58.46%,主要系线上积极开拓新渠道,通过店铺精细化运营来提高日销等措施,保持业绩高速增长;根据淘数据统计,2018年3-7月份护肤类品牌中珀莱雅在天猫销售额同增66.45%/109.35%/115.83%/148.79%/97.10%,增速领跑众多国际及国产品牌;

   
业务结构持续优化,NBV增速好于预期。2018年上半年,公司实现保险业务收入678.70亿元,同比提高10.8%;其中首年保费/续期保费分别同比-26.1%/27.6%。续期保费占比达79.2%,较2017H1提升10.4%。得益于公司聚焦以长期期交为主的保障型业务,尤其在二季度实施健康险专项推动,公司产品结构进一步优化。首年保费中健康险占比达55.5%,较去年同期提升19.1%。受益于此,公司上半年新业务价值率达50.4%,较2017H1提高11个百分点,推动公司新业务价值增速(同比下滑8.9%)显著优于首年保费变动,好于市场预期。

  □本报实习记者 万宇

   
线下方面,日化专营店、商超、单品牌店等渠道2018H1实现营收6.30亿元/+9.60%,占比60.41%呈现稳定增长的态势,主要品牌①珀莱雅营收同比增长27.52%,线下经销商数量120余家,线下日化专营店达13000余家;②根据2017年报,优资莱原计划2018年开设500家单品牌店,门店有望按计划完成2018年开店目标;

   
代理人规模和产能符合预期。截至2018年6月末,个险渠道规模人力33.4万人,同比基本持平,较年末下滑4.0%。上半年月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率达53.6%,同比提升0.5个百分点。而受人均件数和件均保费影响,公司代理人产能同比下滑26.2%至5187元,基本符合预期。

  近期创业板持续反弹,市场对“漂亮50”行情能否持续的争议则越来越大,但记者梳理上证50ETF和富时中国A50ETF发现,多数基金份额保持稳定,并未出现大额赎回情况,其中南方富时中国A50ETF8月4日至8月8日的3个交易日合计申购量达到11.115亿元人民币。业内人士认为,从目前市场行情来看,A股价值风格仍将持续。

    费用管控成效显著净利率提升; ①
2018H1公司毛利率为62.18%/-0.4pct,主要由于产品销售结构变化所致,面膜类产品占比提升;②但由于公司强化平台化管理需要,对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能实行统一管理,导致费用降低,H1期间费用率45.74%/-3.32pct,
销售费用同比增长30.65%,主要系新品推广市场费用提升。财务费用同比-85.78%,主要系银行贷款减少导致利息支出降低。管理费用-16.62%,主要系公司强化平台化管理需要,对新孵化品牌项目的职能部门实行统一管理;期间费用率下降提升净利率至12.34%/+1.67pct;

   
投资收益表现显著优于同业。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率分别为5.0%/4.8%,显著优于同业,主要系公司投资风格更为稳健。截至2018年6月底,公司股权型金融资产投资占比为17.3%,较上年末下降1.8%;债权型金融资产投资占比为63.5%,较上年末下降3.8%;定期存款+现金及现金等价物投资占比则较上年末提升5.5%。投资组合受股市波动以及债券信用风险影响较小,投资收益表现更为突出。

  上证50ETF未出现大规模赎回

   
据公告,公司优化化品牌定位增强品牌力,深推电商发展实现销售增长:1)公司将不断探索更有效的营销推广方式,打造“明星产品”增强品牌力,提高消费者对品牌的忠诚度和美誉度;2)18年公司将加大对于电商渠道的各项资源投入,以新媒体与传统媒体为媒介开展立体化营销推广,与线下营销活动联动,提高电商网站流量和转换率,最终实现销售增长;3)在人才开发及储备方面:公司将根据经营目标制定相应的人才开发计划,全方位提升员工素质,同时考虑采取股权激励、绩效考核、奖惩等多样化激励方式;4)2018年优资莱单品牌店开店数有望继续提升,同时也将继续发展悦芙媞单品牌店,公司主品牌珀莱雅也将尝试开拓单品牌店渠道;

   
投资建议:公司目前股价对应0.75倍2018PEV,处于历史较低水平。随着公司下半年持续推进保障型产品叠加基数走低,公司新业务价值增速有望进一步好转,维持新华保险“推荐”评级。

  今年A股“一九行情”分化明显,在多数股票陷入低迷的同时,蓝筹股却持续发力,尤其是今年5月中旬以来,以贵州茅台、中国平安、招商银行等为代表的大盘蓝筹股高歌猛进,走出一波逆势上涨的行情,“漂亮50”表现亮眼。在这波大盘蓝筹行情中,上证50指数亦表现不俗,截至8月16日,今年以来涨幅高达13.47%,而同期上证指数、创业板指涨幅分别为4.60%、-6.98%。

   
投资建议:公司多渠道协同发展+研发体系日渐完善+多品牌发力+供应链体系完备,
预计公司2018-20年归母净利润分别为2.57/3.13/3.68亿元,对应EPS
分别为1.28/1.56/1.84元,PE 分别为28x/23x/20x,6个月目标价为58.24元。

    风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化

  在此背景下,紧密跟踪上证50指数的相关基金水涨船高,华夏上证50ETF、博时上证50ETF、万家上证50ETF今年以来净值涨幅均在15%以上,这3只基金也受到资金追捧。上述基金二季报显示,3只上证50ETF净资产总规模均有不同程度的上涨,华夏上证50ETF净资产规模从一季度末的290.74亿元上升至299.97亿元,博时上证50ETF净资产规模从1.38亿元上升至1.42亿元,万家上证50ETF净资产规模从1.14亿元上涨至1.26亿元。份额方面,3只上证50ETF保持稳定。

   
风险提示:其他化妆品牌竞争风险,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。

  进入8月以来,创业板指数出现反弹,上证50指数小幅下跌,从8月1日的2681.81点跌至昨日的2595.00点,但上证50ETF份额依旧保持稳定,并未出现大额赎回的情况。Choice数据显示,从二季度末到8月15日,华夏上证50ETF总份额从117.02亿份下降至115.05亿份,博时上证50ETF总份额维持在0.55亿份,万家上证50ETF总份额则从0.63亿份上升至0.67亿份。

  在现有上证50ETF份额保持稳定的同时,还有新的上证50ETF加入,建信上证50ETF近期获批。

  南方富时中国A50ETF获大额申购

  跟踪富时中国A50指数的基金近期同样未出现大额赎回情况,中国海外市场最大的直接投资中国A股市场ETF——南方富时中国A50ETF,自MSCI于6月底宣布纳入A股后交易活跃度不断上升。进入8月以来,在目前业内对于“漂亮50”行情能否持续争议越来越大的背景下,8月4日至8月8日的3个交易日,南方富时中国A50ETF连续获得净申购,申购量分别达到5864.41万元、3.59亿元、6.938亿元人民币,连续3天合计申购量达到11.115亿元人民币。

  跟踪富时中国A50指数的ETF基金近期同样也有新加入的基金,嘉实基金7月3日成立了嘉实富时中国A50ETF,成立时基金总份额4.02亿份,净资产4.02亿元。截至8月4日,基金净资产小幅下降至3.99亿元,截至8月15日,基金份额降至3.23亿份。

  大盘蓝筹仍有市场基础

  业内认为,从目前市场行情来看,A股价值风格仍将持续。万家上证50ETF二季报指出,展望第三季度,地产和基建投资料将继续放缓,但改革将进一步推进,改革红利落地可期,符合改革目标、基本面和盈利均有改善的标的有望获得较好的市场表现。博时上证50ETF二季报提到,从中期来看,企业盈利下行叠加利率易上难下,股市仍将延续震荡趋势,风格切换的可能性不大,大盘股的表现仍将好于小盘股。

  金鹰基金首席策略分析师杨刚表示,以上证50为代表的大盘蓝筹股仍是当前A股市场的基础和支撑力量。今年上半年,在A股市场相对较低的风险偏好氛围下,低估值的大盘蓝筹股更易受到市场青睐,而深港通的开通、纳入MSCI以及人民币汇率的企稳,使得海外机构投资人对A股市场给予了更多关注,这类投资人更习惯和首先关注的还是类似家电、食品饮料等传统的价值型蓝筹。

  他认为,创业板近期的走强是在上半年市场“一九”行情极致表现后的正常回归,反映市场风险偏好的逐步修复。中短期而言,随着市场热点的扩散和切换,上半年已有较大涨幅的部分大盘蓝筹品种或有阶段休整的可能,但不改长期方向。只要中国经济大体能持续保持相对稳定和较快的增长,妥善应对和处理好结构转型过程中的大多数“黑天鹅”和“灰犀牛”,避免大的系统性风险爆发,以上证50为代表的大盘蓝筹股未来走势依然是长期健康和有较大吸引力的。

  杨刚预计,今年下半年市场仍维持震荡走势,三季度偏正面因素较多,风险偏好相对较高,利于市场上行。目前“一九行情”向“三七行情”扩散的方向和路径已日渐清晰,但股指进入阶段高位,短期震荡压力也在加大。

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