正规十大彩票平台四维图新:芯片成升高新技能引力,自动驾车展露头角

公司公告:公司发布2018中报,上半年实现收入1.88亿元,同比增长19.13%,其中来自半导体领域收入1.3亿元,同比增长63%;主营业务高纯工艺系统毛利率35.56%,提高3.68pct;归母净利润1907万,同比减少23.68%,扣非净利润1819万元,同比下滑6.97%;上半年新增订单额为5.47亿元。基本符合预期。

事件:四维图新发布2018年中报,实现营收9.9亿元,同比增长18.77%;归母净利润1.63亿元,同比增长34.54%;扣非后净利润1.35亿元,同比18.15%;基本每股收益0.1283元/股,同比22.19%。公司业绩接近业绩指引区间上限。按季度来看,公司2018年Q2实现营收5.37亿元,同比增长15.2%,归母净利润8992万元,同比增长26.3%。

投资建议:业绩超市场预期,略上调2018-19年EPS
至0.76、0.93元(前次预测0.74、0.91元),参考可比公司给予主业2018PE35倍(对应210亿元估值)、房地产35亿元估值,上调目标价至31元(前次预测28.67元),增持。

   
收入增长基本符合预期,受非经常性费用因素影响,利润较去年同期减少。公司上半年实现收入1.88亿元,其中Q2收入1.15亿元,同比增长5.4%,环比增长56.2%,Q2归母净利润1684万元,同比减少2.08%。考虑到公司下游半导体行业国内正处于快速发展阶段,公司也在积极扩建产能,上半年总资产13.20亿元,较2017年底增长32.20%,预计今年下半年新增产能(启东项目)将陆续投产,缓解公司产能压力。同时,公司上半年引进人才及进行激励,产生505万股份支付费用,以及扩大产能带来472万相关财务费用,并且去年同期上市获得政府补贴600万非经营性资金,若不考虑这些费用影响,上半年净利润约2800万元,相比去年同期扣非净利润1955万增长43%。

   
业绩达到预期上限,芯片业务成增长新动力。分业务看,上半年公司导航业务营收4.11亿元,同比增长4.42%,毛利率提高1.6个百分点,导航业务依旧优势明显。芯片业务营收2.80亿元,同比增长73.70%,毛利率下降1.47个百分点,芯片业务成为公司上半年营收增长的主要推动力。公司芯片业务收入主要来自杰发科技,杰发科技上半年收入为2.80亿元,净利润为1亿元,较上年同期分别同比增长23.34%和44.51%。虽然芯片业务毛利率短期略有下降,但考虑公司AMP芯片的量产和产能爬坡以及即将推出的MCU芯片、TPMS胎压监测芯片等,公司车载芯片业务无论毛利率还是营收仍有较大的提升空间。高级辅助驾驶及自动驾驶营收2006万元,同比增加96.10%。自动驾驶业务虽然基数较小,但增长非常迅速,将成为公司业绩长期增长的驱动力。

   
业绩超市场预期。2018H1公司实现收入、归母净利21.7、3.4亿元,增20%、61%,其中Q2公司收入、归母净利10.2、1.7亿元,增23%、77%。美味鲜子公司上半年实现收入、净利19.6、3亿元,同比增12.3%、24.9%,其中Q2收入、利润9.6亿、1.6亿,增18.9%、22.4%。母公司积极开展资产经营,实现收入1.3亿元、增8.1倍,扣除上年同期控股子公司分红6.03亿元的因素,实际经营净利润增加约5000万元。H1业绩增速高于之前业绩预增公告水平,超市场预期。

   
上半年订单金额超预期,下半年将是高纯工艺系统集中确认收入时间。公司服务的行业主要包括泛半导体产业、光纤、生物制药、食品饮料行业等工艺复杂精准且需要对生产的工艺流程进行制程微污染控制的先进制造业,约占其固定资产投资总额的5%-8%,从公司上半年的收入结构来看,半导体领域实现收入1.31亿元,增长63%,占比约70%,且在光伏及LED领域的收入也保持增长,受制于产能限制,公司在医药领域的收入下滑较为明显。上半年高纯工艺系统毛利率35.56%,增长3.68pct,其中来自半导体领域业务的毛利率37.68%,同比增加6.95pct,我们认为下半年有望保持现有水平。今年上半年新增订单量5.47亿元,与2017年新增订单6.7亿元相比,预计全年有望持续超预期(10亿元)。客户方面新增士兰微及西安三星,意味着公司在高纯工艺领域进一步被国际客户认可。

   
结合地图领域传统优势,发力自动驾驶领域。公司围绕地图领域传统的数据和算法优势,通过研发与并购等方式增强芯片方面能力,形成以“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”为闭环的自动驾驶业务核心竞争力。公司不断推进高精度地图、定位及导航引擎等自动驾驶相关产品商用进度,从而提升自动驾驶解决方案领域的竞争优势。具体表现为:1)在高精度地图方面,公司不断提升HAD高精度地图数据采集能力,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye等机构共同推进基于HAD高精度地图数据的技术合作或联调测试。另外公司与HERE、Increment
P(IPC)/Pioneer、SK
Telecom共同成立高精度地图产业联盟OneMap联盟。公司在高精度地图的积极推进以及多方合作,使得公司占据了自动驾驶领域的资源优势。2)在高精度定位方面,公司自主搭建了基于单省的高精度定位网络,并成功进行了基于高精度定位的自动驾驶和共享单车的厘米级测试,为公司的长期发展奠定了良好基础。3)在解决方案方面,公司积极打造可以应对复杂路况通用服务能力需求的自动驾驶完整解决方案,通过自动驾驶车队实际道路验证、聚集海量复杂路况应用场景集的仿真平台验证等不同方式,优化自动驾驶能力模型,提升解决方案应用场景的适应能力。

   
调味品板块稳步增长,盈利能力再创新高。H1美味鲜收入增速达12.3%,预计其中酱油品类增速超10%,预计新品黄豆酱、蚝油等上半年收入近1亿元,受益于此小品类调味品增速超过20%。受益提价、阳西基地占比提升等因素,虽包材价格仍有所上涨,18H1美味鲜板块毛利率同比提升0.5pct至40%。而提价影响消化殆尽后,公司开始控制销售费用投入,上半年销售费用率同比下降2.8pct至10.4%,受益于毛利率稳中有升、销售费用率下降,18H1美味鲜净利率同比提升1.5pct至15.3%。

   
我们认为,一方面公司的收入确认主要集中在下半年,基本上半年收入占全年收入约40%,另一方面公司启东项目有望在下半年投产环节产能瓶颈,同时考虑到去年新增清洗设备订单也有望在今年下半年陆续开始交货,因此对全年收入预期维持5.94亿元。

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品类延伸、渠道建设驱动调味品高增长,房地产及母公司资产处置有望继续贡献业绩。H1小品类高速增长,全年完成1.6亿目标问题不大。公司加速渠道建设,预计全年经销商数量将增加100家至900家左右。公司本部84亩商住地已动工,预计2020年开始确认收入,叠加总部H2预计仍有0.65亿资产转让收入,业绩贡献有望持续。

   
国内高纯工艺的领先企业,不断延伸及加深在半导体领域内相关业务,维持“增持”评级。在国内半导体行业高速发展的浪潮中,公司立足为泛半导体产业提供高纯工艺系统的同时,业务延伸至半导体湿法清洗设备,未来将充分享受国内半导体发展黄金时期带来的产业红利。同时公司通过收购波汇科技,进行业务延伸及升级,具有较强的协同作用。维持盈利预测,在未考虑波汇科技并表的情况下,预计公司2018-2020年收入分别为5.94、8.55、11.8亿元,净利润分别为86、145、197百万元,EPS分别为0.41、0.69、0.94元/股,目前对应PE为59/35/26倍;若假设公司增发于2018年完成,波汇科技2019年开始并表,预计公司2018-2020年收入分别为5.94、12.32、16.71亿元,净利润分别为86、191、263百万元,全面摊薄EPS分别为0.36、0.81、1.11元/股。

   
盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为3.74、4.92和6.13亿元,对应EPS分别为0.29、0.38和0.47元,现价对应2018-2020年PE分别为68.3、51.9和41.7倍。考虑到国内拥有导航电子地图甲级资质的厂家仅有13家,因此作为A股“高精度地图+车载芯片”唯一上市的标的,公司稀缺性明显。同时参考国外导航电子地图经过激烈竞争后,只剩下头部玩家,强者愈强在本行业表现明显,故四维图新作为前装市场龙头,拥有40%以上的市占率,应该享有一定的估值溢价。再者考虑到公司打造的
“高精度地图+芯片+算法+系统平台”完整闭环有望形成良好的协同作用,以及公司在芯片与自动驾驶方面快速的发展。我们首次给予公司“审慎推荐”评级。

    风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。

   
风险提示:自动驾驶业务不及预期;车载芯片业务竞争激烈;导航业务不及预期。

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