鼎龙股份:硒鼓整合期致业绩下滑,CMP业务开始展览放量

三椒口腔健康股份有限公司主营业务为牙刷、牙线、牙线棒、牙膏、漱口水等口腔清洁用品的研发、生产及销售,致力于为广大民众提供安全、舒适、环保的口腔清洁护理用品,打造口腔护理行业中全品类、专业化的品牌形象。公司是目前国内唯一一家生产和销售为一体的专业的口腔健康产品企业。

剔除龙翔并表业绩降幅缩窄,硒鼓整合期利润水平略有下滑

【事件】

   
经过十多年的发展历程,公司生产技术处于行业的领先地位,产品品质优良,生产效率高,成本低,具有一定品牌影响力,竞争优势明显。公司目前正依托现有技术、市场、品牌基础,努力研发适应不同人群需要的新型牙套、牙齿矫正配件等产品,为公司未来利润增长奠定基础。

   
公司上半年营收下滑20.41%,归母净利润下滑15.37%,主要原因是南通龙翔剔除并表及硒鼓业务下滑导致。南通龙翔取消并表导致同比去年减少了1.02亿元营业收入和1016.85万元归母净利润。剔除龙翔影响,公司上半年营收和归母净利润降幅将缩小至9.48%和9.44%。硒鼓业务处于市场整合期,竞争加剧导致销售收入和毛利率出现下滑。此外,上半年人民币对美元升值对出口业务造成了一定影响。

   
公司发布2018中报,实现收入28.7亿元,同比增长33.64%,归母净利润1.23亿元,同比增长87.46%,扣非净利润0.67亿元,同比14.2%;分季度来看,Q2实现收入/归母净利润/扣非净利润17.65/1.56/1.3亿元,同比增长30.63%/39.15%/23.9%,非经常性损益包括政府补助(1731万元)及投资收益(5131万元)等,合计0.56亿元。

   
牙刷作为人们日常口腔清洁护理的最主要工具之一,属于生活必需品,价值相对较低,需求弹性较小,具有刚性需求,且与人口增长正相关,市场需求较为稳定,产品逐渐呈现多样化发展。随着国民素质的提高和口腔健康理念的转变,社会消费结构逐渐向发展型升级。消费者对商品和品牌附加值的认知程度逐渐提高,消费心理和需求逐渐呈现出多样化和个性化的特点,中高端产品需求增长,从而为口腔清洁护理用品行业发展提供了更为广阔空间。

    碳粉、显影辊业务稳步增长,CMP抛光垫静待爆发

    【点评】

    盈利预测

   
公司彩色聚合碳粉业务销售收入同比增长10.48%,销量同比增长17.58%,毛利率增长5.79%,高速快印粉、非惠普系列碳粉等高端产品在彩粉业务销售收入中占比达到24.14%,行业地位继续加强,并且海外市场影响力进一步扩大,海外市场同比增长18.56%。公司芯片业务实现营收9433.67万元,同比增长23.39%,研发投入进一步加大,研发费用同比增长95%。显影辊业务实现营业收入2618万元,同比增长60.08%,该产品为硒鼓上游核心原材料之一,技术门槛较高,公司正在进行扩产,进一步提升产业链协同效应。

   
多品类&各业务促进收入增长靓丽。公司业务主要为C2B定制家具服务和整装业务,开展模式主要为直营和加盟。分品类来看,橱柜和衣柜同比增速约35%,系统柜同比增速18%,配套品再度发力,同比增长81%;整装实现收入4669万元,客户累计至782户,未来可期。分渠道来看,公司加盟收入15.65亿元,同比增长47.36%,其中客单价贡献约10%,店铺总数已经1755家,新开店345家,关店147家;直营店收入11.42亿元,同比16.77%,主要系客户数量增长。加盟店持续快速增长,收入贡献占比提高,整体拖累毛利率但提升净利率水平:2018H1毛利率43.35%,同比下降2.15pct,净利率4.31%,同比提升1.24pct。

   
根据对行业状况及公司情况的分析,预测公司2018、2019年归属于挂牌公司股东净利润为4055.99万元和4958.04万元,每股收益0.68元和0.83元。

   
CMP抛光垫业务部分产品已经通过客户稽核,DH3010产品实现小批量生产,新客户验证及客户合作均有序进行,继续取得新订单。产线方面,一期、二期设备已经装机调试完毕。此外,公司2018年1月收购成都时代立夫股权,该公司为国内领先的CMP抛光垫企业,拥有较好的客户基础,并承接了国家02专项计划等课题。

   
定制家具行业竞争,用户思维与价格竞争并行。一方面,随着消费主体变成85后&90后,消费者的个性化设计需求加强,追求生活体验升级。另一方面,终端参与者增多,价格竞争也在加强,但是主要体现在衣柜和橱柜等高度标准化的产品上,龙头家具公司如尚品宅配在规模生产方面有相对优势。全屋定制由于个性化较强,SKU复杂,难于统一定价,价格竞争影响有限。

    风险提示

    盈利预测与估值

   
盈利预测与投资建议。我们看好公司的内生增长能力以及定制家具行业竞争环境加剧情况下的竞争优势,我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.58/3.36/4.13元,同比增速为34.66%/30.31%/23.14%,继续推荐,维持“强烈推荐”评级。

    市场竞争风险,原材料价格波动风险。

   
我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为22.26亿、27.34亿元和32.15亿元,增速分别为30.94%、22.82%和17.59%;归属于母公司股东净利润分别为3.75亿、5.27亿和6.38亿元,增速分别为11.53%、40.38%和21.13%;全面摊薄每股EPS分别为0.39、0.55和0.66元,对应PE为20.9、14.8和12.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。

    风险提示。加盟店管理不及预期,地产宏观政策调控风险

    风险提示

   
彩粉新增产能释放不及预期;CMP抛光垫认证不及预期;硒鼓市场整合速度不及预期。

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