中航沈飞事件点评:中航沈飞系列报告之七:从脉动装配线看沈飞

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事件:

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  □本报记者 黄丽

   
我们已经从沈飞的历史,从成飞的发展,从洛马的发展,从从F-35的产量与定价,从歼-31上舰和从无人机发展等多个角度深入剖析了中航沈飞的价值。此次,我们围绕飞机生产制造流程–脉动装配线来研究沈飞的特点和前景。

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  自6月中旬以来,A股持续萎靡不振,对于公募基金而言,权益类新基金发行惨淡。然而,即使在投资者集体转战债市避险的艰难处境下,逾20家基金公司仍然选择对港股进行布局。据中国证券报记者统计,截至9月23日,共有38只投向香港市场的新基金已经上报,按照正常的审核速度,这些基金预计均将于年内获批。

    观点:

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  多位基金经理向本报记者表示,港股估值已经接近历史最低水平,未来继续下行的空间比较小,目前来看已经极具配置价值。

   
与机械制品生产类似,飞机生产制造业主要包括两类工作任务:零部件生产和装配,但飞机生产有其特殊性。飞机零部件种类繁多,波音787零部件数目超过200万,飞机总装,甚至大型零部件的装配,涉及的专业复杂、工种多样、人员技术文件多、工具工装夹具种类结构复杂,使得飞机装配周期长;无论军机还是民机,军机尤为突出,由于面对复杂多变的需求,飞机型号较多,相同构型的产量较少,有多种类小批量的特点,也使得零部件生产面临相同问题。因此,传统上飞机生产不能采用类似汽车那样的流水线生产,一般采用站位生产,即在总装或者大型部段装配时,飞机或者部段停放在固定的位置,保持不动,然后各工种的工人依次入场,完成相应的工作,直到装配完成,产品才会被移动出厂房进行测试。这种生产方式效率低,质量管控差,耗时长。

  来源:金十数据

  机构争先恐后布局

   
20世纪末,衍生自丰田生产方式的精益生产思想在制造业中引起广泛关注,波音结合飞机总装的特点,创造性地提出了一种新的移动装配方式–脉动装配,以解决传统站位生产的弊端,大幅度缩短了装配周期,提高了生产效率。

  “动荡时期买日元”本是金融市场的共识,但这一共识似乎正在被打破。全球贸易争端不断,本该成为市场宠儿的日元却惨遭抛弃,这背后到底是何原因?

  在众多投资者还纠结于是否参与A股的震荡行情时,嗅觉灵敏的市场大佬们早已提前转战港股进行布局。早在6月初,即本轮大调整来临前夕,中国证券报记者了解到,公私募一些比较有名的大佬已经源源不断地将钱转移到港股。资金早已暗流涌动,以公募为代表的内地资金跃跃欲试,私募资金更是耐心布局。近日徐翔对中国七星控股的暴力拉升并非偶然。受制于相对复杂的内部流程,公募基金虽然也早有意向,但近期才开始批量上报投资港股的权益类产品。

    脉动装配线介绍。

  “动荡时期买日元”似乎一直以来都是金融市场的共识。然而,这一共识似乎在今年被打破了。今年全球贸易争端不断升级,然而日元却并没有得到避险资金的青睐,一直保持着疲软状态,本月甚至还成为G10货币中表现最差的货币。

  “我们已经准备几只投资港股的产品,主动被动都有,有的已经获批了。”深圳一家大型基金公司负责国际业务的基金经理告诉记者,今年一直在为投资香港做准备,平时上班都是深圳香港两地跑,“我个人是非常看好港股的,下半年可能会成为一个风口。”

    脉动装配(Pulse
Assembly)是一种介于连续移动装配(流水线生产)和站位装配之间的间歇式移动装配方式,简单来说,就是把总装分为几个工位,在不同工位组装不同部件和零配件,装配完成后,将飞机移动到下一个工位,完成后续装配工作,直至完成飞机下线,也意味着整条生产线脉动一次。下面以波音787的脉动生产线为例进行详细介绍。

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  根据证监会[微博]最新披露的信息,目前共有38只基金将投资于香港市场,其中包括大成中华沪深港300指数基金(LOF)、创金合信港股通香港内地股50指数基金、易方达香港恒生综合小型股指数基金(LOF)、南方中证恒生沪港通AH精明指数等4只普通指数基金,鹏华中证沪深港内地保险指数分级、鹏华中证沪港深互联网指数分级、鹏华中证沪深港体育产业指数分级、鹏华中证沪深港博彩娱乐指数分级、南方香港中盘指数分级等5只指数分级基金,以及博时沪港深成长企业、摩根士丹利华鑫沪港深新价值、安信工业4.0主题沪港深精选、招商香港精选、南方国策领先陆港双赢、宝盈医疗健康沪港深等29只偏股型主动管理基金。

    波音787的脉动生产装配线分为5 个工作区(0~4 号工作区):

  日元的避险作用毋庸置疑,日本每个月近2万亿日圆(180亿美元)的贸易顺差给其以强大支撑。但是,如果不能阻止日本投资者购买外国资产,日元可能将一直保持疲软,尤其是在其他央行已加息但日本央行却仍保持宽松政策的情况下。

  总体来看,这些新基金的投资标的既有香港市场偏爱的蓝筹股,也有内地投资者青睐的中小盘股票,行业上也几乎覆盖港股较热门的领域。

   
0号工作区是预装配区,停放并完成飞机大部件的装配,如机翼、尾翼和发动机等。以机翼为例,在这里完成襟副翼安装、内部管线和电器设备安装。大部件装配完成后,准备进入下一个工作区。

  由于通胀仍远远低于目标,加上企业盈利回升缓慢,投资者对日本央行能否大规模削减刺激政策持怀疑态度。美联储自2016年以来已多次加息,欧洲央行也计划在2018年底结束购债计划,但日本央行却仍在购买债券。因此,尽管全球市场动荡,但日本投资者可能会继续将资金投向外国资产。日本投资者6月净买入1.5万亿日元外国股票,为近三年来最高水准。尽管贸易争端升级,日本投资者在7月第一周仍买入3710亿日元外国股票。

  港股估值为历史低位

    1 号工作区完成前机身,中机身,后机身,左、右机翼和尾段6
大部件的对接总装配,首先定位中机身,其它部件向中机身上对接。

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  从中长期来看,公募基金普遍看好港股的原因主要有两个,香港作为中国市场的重要组成部分,一方面是人民币国际化进程的桥头堡,另一方面是A股“溢出效应”下的自然延伸,因此他们认为,香港金融市场将继续得到一系列政策性支持,从沪港通到公募南下新政,再到内港基金互认,下半年有望迎来深港通、个人QDII2等更多政策红利。

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号工作区安装起落架、发动机等,因此飞机高度需要升高;同时,在这里完成次结构件安装及管路、液压系统安装的收尾工作;

  远期外汇市场投资者对日元的需求不足,将会导致现汇市场需求下滑。加拿大皇家银行伦敦分行的首席外汇策略师Adam
Cole称,由于货币对冲成本快速上升,日本投资者已经停止了对冲,这将阻止他们买入日元。

  短期而言,基金经理们谈论得更多的是资金和估值。

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号工作区安装飞机电子系统、辅助动力设置以及内饰,并完成系统的初步测试工作。

  另外,日本企业的海外并购行为也导致了日元的抛售。路透数据显示,日本投资者今年上半年在外国收购上花费了创纪录的13万亿日元。其中包括武田制药以620亿美元收购伦敦上市制药公司Shire
Plc。这笔交易帮助4月初英镑兑日元升值了4%以上。

  “香港市场在经历连续十周资金外流之后,最近资金外流情况明显收窄,显示出在美联储决定不加息之后,香港市场资金压力出现缓解。我们认为港股市场经过前期的大幅下跌,已经较充分地反映内地宏观基本面的疲软和对美联储加息的悲观预期。”博时大中华亚太精选股票基金经理张溪冈表示,在估值方面,在近期港股大跌之后,MSCI中国指数对应的动态市盈率已经降至9倍左右,低于长期均值11倍,而且曾一度逼近8倍的历史低位,因此,未来港股继续下行空间较小,预计未来港股将出现窄幅波动,板块会出现分化,对于一些估值较低、股息率较高、前期跌幅较多的板块和股票,存在超跌反弹的机会。

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号工作区主要开展各系统的测试工作,测试合格后,飞机即完成装配工作,之后被送往喷漆车间进行喷漆。

  贸易冲突对日元来说本该是利好,但实际上却成了令日元承压的罪魁祸首,因为日本经济很容易受到贸易冲突的冲击。日本对美国出口的商品中,汽车占了近30%,美国的关税措施可能会伤及日本的出口。

  大成基金[微博]国际业务部基金经理冉凌浩表示,就港股而言,港股的资金面受美国影响,基本面受国内影响,但其实港股向来不缺乏资金。“目前看来,港股已经跌至历史最低水平,甚至低于2008年金融海啸时的估值水平,预计港股下行压力不大。”

   
总装脉动生产线,改变了传统飞机装配模式,打破了航空和复杂军工产品生产不能采用移动生产方式的制约,采用精益制造原则和方法,将装配任务均衡地分解到数个不同的站位上完成,可以有效地提高飞机总装装配效率、改善装配质量,并能降低工人劳动强度,实现飞机的低成本和快速响应制造。

  此外,随着全球的基金经理削减海外投资仓位,将大部分资金转移到美国市场而不是去寻求避险资产。由于美国降低了对出口的依赖,美元很可能从这场贸易冲突中获益。所以,相比瑞郎或日元等避险资产,美元才是投资者眼中最佳的选择。

  值得注意的是,张溪冈也认为,目前市场担忧较多的仍然是未来人民币汇率贬值的压力,这对于以港币和美元作为资产负债表而言的港股影响更大,另外由于A股仍有些板块估值较高,未来如果A股持续下跌,也会给香港股市带来一定压力。所以,在板块布局上,仍然建议谨慎布局防御型板块,如消费、医药等,其中可选消费中优选穿越周期的消费服务类品种。近期建议投资者关注超跌、基本面稳健且估值水平较低、对利率下降和经济增长复苏较为敏感的个股。

    国外脉动生产线发展状况。

责任编辑:郭建

    一鸣惊人:波音公司在2000
年建立了首条脉动总装线,并应用到阿帕奇直升机的制造,在使用过程中不断改进,获得了巨大成效,将全机装配工时减少了85%,并于2005年获得美国精益生产的最高成就奖–“新乡奖”。

   
快速发展:随着飞机脉动总装线的技术日益成熟,其生产优势变得更加明显,波音公司扩大了对它的应用,将脉动总装线应用到了所有的商用飞机,包括波音737、波音757以及最新的波音787等。波音737
的总装移动线缩短总装配周期46%,被美国精益航空创新计划(LAI)认为是“精益和高效率生产的模范”。虽然脉动装配更适合较大批量的商业飞机,但在生产量较小的一些军用飞机中,也已经开始取得效率优势,如预期产量在100~200
架的波音P8A
反潜电子侦察机采用了脉动总装线。波音成功经验带动了其它大型飞机制造商的参与,继波音之后,美国的洛马公司在2003~2004年建成了其F-35的脉动式总装线,意大利的阿古斯特维斯特兰公司在英国的约维尔工厂于2011
年为W 159 型武装直升机建立了脉动式装配线;加拿大庞巴迪公司为C100
系列新机建立脉动式装配线,并于2016 年运行。

    “跨界”拓展:

   
从总装向部件装配延伸。近年来,随着脉动装配技术的成熟,飞机的部分大部件也开始采用脉动装配线,并取得快速发展。C-17运输机的发动机悬架采用脉动装配线,装配周期缩短20%、成本下降10%;波音787复合材料结构的水平尾翼和垂直尾翼、空客A350的复合材料机身蒙皮壁板的脉动生产线也陆续投入使用;法国赛峰航空发动机公司改变了传统的继承GE
在立式固定机架上“穿糖葫芦”式的总装过程,在2011 年实现了CFM56
发动机的脉动装配,缩短装配周期35%。

   
从装配向维修延伸。2003年英国空军和英国宇航BAE引入脉动维护线,使“鹞”式飞机的修理和维护周转时间以及成本减少了25%,显著地提高了飞机的出勤率。2005年美国波音公司对KC-135运输机开展返厂维修,使用脉动维修线将维修周期减少了18%,并获得了美国的“精益优秀奖”。德国汉莎航空于2010年建成CFM/
V2500发动机的精益脉动线进行发动机的分解/检修和重装,大修周期从60多天减少到45天。

    从飞机向其它产品延伸。2008
年波音为美国军方新一代GPS卫星建立了精益脉动装配线,尽管只承担了12
颗卫星的制造任务,波音成功将脉动装配线使用到了极小批量高度复杂的产品中。英国巴布科克国际(Babcock
International)在生产“豺式”巡逻车过程中,采用了由12
个站位组成的脉动生产线,达到日产1 辆的水平。

    脉动生产线有望助力沈飞。

   
我国的脉动装配线技术已经取得突破,并快速发展,不仅在飞机总装中取得成功,在一些部件生产中也得到成功应用。2010年,历时五年,中航工业西飞建成了国内首条飞机总装脉动式生产线,极大提高了国内飞机制造水平实现国内飞机制造水平的显著提升;洪都航空使用脉动生产线,可实现9天生产一架L-15的速度;2016年,中航陕飞运9脉动生产线通过验收并于次年开始投入使用;西飞“飞豹”和运20的生产,同样采用脉动生产线;有新闻报道,成飞的歼-10和四代机歼-20均有配套脉动生产线。在部件领域,2013年,中航工业成飞复材厂在歼-10复合材料部件的装配中,采用脉动装配线,生产速率提高了83%、员工综合效率提高了47%、产品故障率下降了85%;中国航发的发动机脉动生产线正在建设中。中航沈飞目前尚没有飞机脉动总装线,战斗机的总装效率较低,将来如果歼-15列装提速或者歼-31得到军方和国外认可,脉动总装线建设有望进入快车道,公司生产效率将得到大幅提升,业绩也将更快增长。尽管没有脉动总装线,沈飞的部件装配线却已经采用了脉动装配线。2014年,沈飞在国内首次建成了通用飞机脉动式起落架生产线,并形成了生产能力,在起落架脉动装配线上积累的使用经验和精益生产管理经验,也能够为沈飞其它民机转包部件的生产提供有价值的参考,有望提升公司现有产品的生产效率。

    风险提示:军品订单不及预期。

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