联讯机械行当点评:国务院推进煤油和谐稳固发展,政策、市镇再度激情油气设备迎来鼎盛周期

事件:美凯龙发布2018中报,2018H1公司实现营收63.74亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润30.39亿元,同比增长48.57%;非经常性损益14.24亿元,其中投资性房地产公允价值计量收益11.03亿元,同比增长15%;实现扣非净利润16.15亿元,同比增长25.53%。其中,Q2单季度营收34.85亿元,同比增长25.97%,归母净利润18.56亿元,同比增长62.69%;扣非净利润8.14亿元。

1.一周行业热点

事件

   
整体业绩符合预期。2018H1公司经营活动净现金流11.34亿元,同比减少54.92%,主要系集中收银推广及2017年末促销活动导致代收款流入增加及相应2018H1向商户支付代收货款流出增加;应收票据及应收账款20.51亿元,同比增长75.27%,主要系新开业委管项目增长所致;流动资产11.68亿元,同比增长131.32%,主要系报告期内新增保理业务和融资租赁业务所致。2018H1实现毛利率69.33%(-3.56pct.),Q2毛利率68.29%(-6.07%),主要系自营业务毛利率稳定情况下,委管业务人工成本上升导致毛利率下降,同时毛利率较低的建造施工业务收入大幅增加所致。我们判断伴随渠道下沉,委管业务毛利率或将持续下行,但基于管理人员费用由合作方承担的模式特点,公司净利润影响有限。

    美国油服公司贝克休斯(Baker
Hughes)周五(8月31日)公布数据显示,截至8月31日当周,美国石油活跃钻井数增加2座至862座,去年同期为759座。

   
9月5日,国务院引发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》。意见指出:

   
期间费用下降,凸显内部管控效率。公司2018H1净利率50.42%(+7.89pct.),Q2净利率为55.93%(+18.58pct.),主要系期间费用大幅下降及2季度公允价值变动收益较去年同期大幅提升所致(+88%)。公司2018H1期间费用率27.63%(-3.71pct),其中,销售费用率10.14%(-1.24pct);管理费用率8.28%(-0.95pct),财务费用率9.21%(-1.52pct),2018H1平均借款资本化率为5.26%(2017年为5.52%),广告费用控制得当及利息收入增加助力期间费用下降。

    2.最新观点

    1)
总体指导思想:落实能源安全战略,着力破解天然气产业发展的深层次矛盾,有效解决天然气发展不平衡不充分问题,确保国内快速增储上产,供需基本平衡,设施运行安全高效,民生用气保障有力。

   
自营业务:战略布局一二线,收入稳健增长,护城河稳固。2018H1,公司经营自营商场75家(+4家,2家新开、2家委管转自营),筹备25家(+3家),经营面积609.2万方(+38.65万方)。公司自营商场收入38.01亿元,同比增长10.6%,毛利率77.9%(+0.8pct.),其中自有商场51家,营收30.22亿元(+15%);租赁商场20家,营收5.11亿元(-8.8%);合营联营商场4家,营收2.69亿元(+7.6%)。

   
根据中国石油新闻中心报道:据专业信息服务提供商汤森路透集团搜集到的数据预测,伊朗8月原油出口量可能跌破7000万桶关口。
我们认为,美国对伊朗可能的制裁将会导致全球原油市场供给不足,另外委内瑞拉原油产量受本国经济等因素影响也出现大幅下滑,为防止油价短期涨幅过大影响原油需求,OPEC已降低原油减产数量,保证原油价格在一个较为合理范围之内。

    2)
加大国内勘探开发力度。各油气企业全面增加国内勘探开发资金和工作量投入,确保完成国家规划部署的各项目标任务,力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上。建立已探明未动用储量加快动用机制,多措并举盘活储量存量。统筹国家战略和经济效益,引导企业加大勘探开发投入,确保增储上产见实效。统筹平衡天然气勘探开发与生态环境保护,积极有序推进油气资源合理开发利用,服务国家能源战略、保障天然气供应安全。

   
委管业务:轻资产拓展,下半年开店有望加速。2018H1,公司经营192家委管商场(+7家),358个签约项目取得土地使用权证/已获得地块(+8家),经营面积986.3万方,约60%项目分布在华东华北地区。公司委管业务收入17.49亿元,同比增长18.7%,毛利率60.62%(-4.94pct.),其中项目前期冠名咨询服务收入6.33亿元(+1.3%),项目年度冠名咨询服务收入8.29亿元(+23%),工程项目咨询收入1.45亿元(+3109.6%),商业咨询及招商佣金收入1.42亿元(-15.9%)。伴随家居传统旺季来临,我们判断委管商场下半年开店有望加速。

   
从国内市场来看,随着中石油等石油公司加大国内油气勘探勘探开发尤其是页岩气的开发力度,钻完井及压裂设备等采购需求有望增加,我们维持推荐杰瑞股份,看好中海油服、海油工程、石化机械等标的。

    3)
构建多层次储备体系。建立以地下储气库和沿海液化天然气(LNG)接收站为主、重点地区内陆集约规模化LNG储罐为辅、管网互联互通为支撑的多层次储气系统。供气企业到2020年形成不低于其年合同销售量10%的储气能力。城镇燃气企业到2020年形成不低于其年用气量5%的储气能力,各地区到2020年形成不低于保障本行政区域3天日均消费量的储气能力。

   
出租率高位向上凸显门店运营优越,同店增长创新高彰显地理位置稀缺。2018H1公司委管商场平均出租率97.6%(+0.98pct.),自营商场平均出租率97.9%(+0.92pct.),成熟商场同店增长率达9.6%(+5.3pct.),创新高。我们判断,在地产承压的大环境下,公司实现自营成熟门店收入增长新高,凸显公司运营能力及自营门店优质地理资源稀缺性。

    3.核心组合上周表现

    4)
强化天然气基础设施建设与互联互通。加快天然气管道、LNG接收站等项目建设,集中开展管道互联互通重大工程,加快推动纳入环渤海地区LNG储运体系实施方案的各项目落地实施。

   
业务多元化,贡献新增量。2018H1公司建造施工及设计收入4.59亿元,同比增长1369.3%,毛利率40.6%(+25.1pct.);联合营销、战略咨询、互联网线上平台等其他收入4.42亿元,同比增长64.7%,毛利率80.5%(+2.4pct.);商品销售及家装收入1.88亿元,同比增长71.6%,毛利率28%(+5.8pct.),业务多元化贡献收入新增量。

    4.风险提示

    投资要点

   
专业化管理团队,强化全渠道泛家居业务平台服务商定位。报告期内,美凯龙商场软装装饰及家装设计等新业态经营面积增长30%,重视高频消费品提升客流量。同时,公司旗下互联网家装平台签约高端家装公司74家,入驻设计师会员2.49万名,预约装修客户5.52万名。零售平台实现1.77万家商户签约入驻;32座城市69家线下商场与线上平台的商品及服务对接,前瞻性眼光布局家居新零售。

    油气价格下滑、政策推进不及预期等。

    1.
我国油气消费量和产量增速严重不匹配,能源安全战略受到国家高度重视:近年来随着油价低迷,我国油气公司资本开支连续多年大幅下降,我国油气产量增速也随之降速,与此同时,油气消费量增速也不断提速,产销增速严重不匹配,油气资源对外依存度不断上升。2017年我国天然气产量1487亿立方米,同比增长8.5%,消费量2373亿立方,同比增长17%,天然气对外依存度从2010年的10.7%提升到37.3%。随着天然气产量和消费量增速的差距,天然气对外依存度仍将不断提升,严重影响了我国的能源安全。国务院出台促进我国天然气协调稳定发展的指导,表明了国家高度重视了能源安全这一国家战略问题。

   
投资建议:我们预估公司2018-20年实现营收133.18、154.49、177.08亿元,同比增长21.52%、16%、14.62%,实现归母净利润48.68、54.91、62.47亿元,同比增长19.38%、12.78%、13.77%,对应EPS为1.37、1.55、1.76元,维持“买入”评级。

    2.
油价经历三年多的低谷,油气公司资本开支连续多年下降,油气产量增速受到明显影响,是导致我国油气供需不平衡的主要原因:国际油价从2014年初超过110美元每桶快速回落,油价经历了三年多的低谷,受此影响三大油气公司资本开支从2014年开始连续多年出现大幅下降。中国石油勘探开采的资本开支从2013年2264亿降到2016年1302亿,降幅42.5%。中国石化勘探开采资本开支从2013年888亿降低到2016年312亿,降幅64.9%。中国海油勘探开采资本开支从2014年的1057亿降低到2016年的487亿,降幅54%。从2016年开始中国原油产量连续2年负增长,天然气产量增速从2013年的9.57%降低到2016年1.68%。而原油消费量、天然气消费量却依然保持了旺盛的增长速度,这样的供需不平衡导致油气对外依存度越来越高。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。

    3.
政策刺激和油价市场复苏,促进新一轮油气资本开支景气周期启动:从市场看,国家油价经过2年的复苏稳定在70美元区间,油气公司已经有利可图,有动力加大资本开支促进增产。从政策上看,国家基于对能源安全战略、油气供需平衡的考虑要求国内油气公司加大国内勘探开发力度。各油气企业全面增加国内勘探开发资金和工作量投入,确保完成国家规划部署的各项目标任务,确保增储上产见实效。政策刺激和市场复苏双重利好,促进新一轮油气资本开支景气周期启动。

    4.
油气设备、油服板块股价和估值都在底部,基本面反转,建议重点关注:油气设备、油服板块经历多年行业低谷,股价调整充分,业绩、估值、股价都在底部,现在正是基本面反转确定,我们认为要高度重视油气设备油服板块景气反转带来的投资机遇。重点推荐国产油气设备龙头杰瑞股份、石化机械。

    投资建议

    重点推荐标的:油气设备:杰瑞股份、石化机械;油服:海油工程。

    风险提示

    1、油气公司勘探开采资产开支不达预期 2、国际油价出现较大回调波动
3、市场竞争格局出现较大变革。

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