布尔萨港:集装箱增长速度领跑行当,“壹体两翼”周全进步

(一)销售收入及在手订单稳步增长

事件:

2018年上半年净利润同比增长14.46%:上半年公司实现收入29.53亿元,同比增长1.59%,实现归属股东净利5.28亿元,同比增长14.46%;毛利率为34.95%,同比提升0.34个百分点;净利率为17.87%,同比提升2.01个百分点;EPS为0.32元。

   
公司上半年各项业务进展顺利,经营业绩稳步提升,在手订单持续增长。公司18H1主营业务(发电机组及零部件)销售收入达80.13亿元,同比上升9.8%;对外销售容量2,094MW,提升11.7%。其中,2.0MW机组对销量拉升作用明显,其收入占比从去年同期的34.2%增至65.7%。订单方面,截止6月底,公司在手外部订单合计17,501MW,同比增长16.2%;另有内部订单1,155MW。

   
公司发布2018中报,上半年实现营业收入108.64亿元,同比增长35.67%;实现净利润15.63亿元,同比增长13.50%;实现扣非净利润14.94亿元,同比增长12.19%。

   
产量、价格小幅下降,成本费用控制良好:上半年公司煤炭产量为322.49万吨,同比下降2.04%,煤炭销量357.41万吨,同比增长2.44%,销量增长主要来自外购煤;煤炭销售价格为791.83元/吨,同比下降1.17%,吨煤成本522.61元,同比下降0.88%,吨煤毛利269.22元,同比下降1.71%。业绩增长的主要来自销量增长、管理费用控制和投资收益的增加。

    (二)风电场运营业务发力

    投资要点:

   
2季度量减价升,盈利环比下降:2季度公司实现收入14.67亿元,环比下降1.31%,实现归属股东净利2.53亿元,环比下降8.16%;毛利率为36.29%,环比提升2.6给百分点,净利率为17.22%,环比下降1.3个百分。单季度EPS为0.15元。2季度业绩环比下降的原因是费用的上升,2季度公司煤炭产量和销量分别为154.77万吨和172.36万吨,环比分别下降7.72%和6.66%,煤炭销售均价813.04元/吨,环比上升5.31%,吨煤毛利278.09元,环比上升6.57%;公司管理费用率环比提高2.2个百分点,导致净利环比降幅大于收入降幅。

   
由于整机价格下降、原材料上涨,公司毛利率出现下滑:18H1同比减少1pct至31.2%(但较17年上升1pct);18Q2同比、环比分别下浮3.2pct、7.5pct至28.6%。补贴退坡及竞价上网相关政策的出台对风电企业持续发展提出了更高要求。我们预计下半年风机价格仍存在下跌的可能性,公司毛利率恐将继续承压。细分业务中,唯有风电场运营业务的毛利率同比提升(增加5.9pct至71.8%)。该业务占收入比重从去年同期的16.9%增至18H1的18.3%。高毛利业务的收入增长对公司盈利能力起到强支撑作用。截止上半年,公司在建风电场项目权益容量达到3,053MW。

    港口生产领域再创新高。

   
预计前3季度盈利同比加速增长,3季度盈利环比仍将回落:按照目前价格,前三季度贵州六盘水地区焦煤、动力煤分别较上年同期上升9.27%和5.07%,增速较上半年提升1-2个百分点,有望带动公司前三季度业绩加速增长;3季度环比来看,焦煤均价下降1.47%,动力煤环比上涨0.63%,整体来看公司3季度业绩环比仍有下行压力。

    (三)Q2净利率创近八年峰值

   
上半年公司实现货物吞吐量3.92亿吨,同比增长6.9%;集装箱吞吐量上半年完成1402万标箱,同比增长7.4%,增幅高于沿海港口的平均水平。与此同时,集装箱航线航班也稳定增加,航线总数目前有249条,比去年年底新增6条,水水中转箱量同比增长10.6%,海铁联运得到了持续的发展,完成了26.3万标箱,同比增长44%。

   
公司内生增长潜力巨大:公司在建、拟建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨,计划2019年初投产;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨的减量置换方案已于2017年3月获得贵州能源局批准,计划2020年7月投产;马依西一井240万吨于2018年5月份获得发改委国家能源局核准,预计年内开工。

   
公司上半年对联营企业和合营企业的投资收益大幅增长,达到2.75亿元,同比上升232.5%。叠加以上因素,公司18H1净利率为14.6%,同比提升2.5pct;Q2单季度为18.4%,同比、环比分别提升2.8pct、11.1pct,创自2010年以来峰值。

    “一体两翼”全面提升。

   
区域市场短缺和省内资源整合的受益者:西南地区是受“去产能”影响最大的区域之一,2017年云川渝年净调入煤炭量为4866万吨,较2015年增加174%,调入依存度为36%,较2015年提升23个百分点;按照2018年上半年数据年化计算,预计该区域全年净调入量同比增长8%;公司作为西南地区最大的煤炭企业,将受益于区域市场紧缺;从贵州省内供应格局看,小煤矿占比90%,省内整合空间较大;2018年7月贵州省政府批复公司股东组建盘江煤电集团,以整合全省煤炭资源,进一步提升贵州省煤炭资源的掌控力,待六枝工矿、水城集团债转股完成后股权将划归盘江煤电集团,届时盘江集团将完成省内4家国企合并,成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。

    投资建议

   
从区域来看,上半年宁波本港货物和集装箱吞吐量分别同比增长7.4%和3.8%;舟山本港分别同比增长24.3%和13.7%;嘉兴港务分别同比增长13.7%和15.3%;温州港集团分别同比增长6.6%和6.3%;义乌陆港集装箱作业量完成37.3万标箱,同比增长6.3%。宁波舟山两港实质性一体化以后,公司已能够统筹宁波舟山两港所有港口资源乃至全省沿海港口资源,进一步拓宽了港口业务未来发展空间。

   
投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.60和0.61元的预测,对应净资产收益率分别为14.8%、14.6%、14.5%,公司内生增长动力充足,同时作为区域市场龙头有望分享区域市场增长和资源整合红利,维持增持-A建议。

   
作为国内风电整机龙头,公司以全生命周期解决方案实现风电场市场的差异化竞争,以技术创新及产品提质增效实现客户价值增值,两海战略的持续推进、后服务市场快速发展、环保领域布局成效初显均为公司盈利能力提升再添动力。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.10元和1.26元,当前股价对应PE为11.7倍和10.2倍,维持“推荐”评级。

    投资建议。

   
风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

    风险提示

   
公司是我国深水泊位最多的港口,同时也是国家“一带一路”战略中连接海运、铁路运输等多种运输方式的重要枢纽,未来将持续发挥港口传统优势,形成码头运作、现代物流、资本运作三轮驱动多元化发展模式。预计2018-2020年EPS分别为0.20元,0.23元和0.26元,维持“推荐”评级。

   
整机价格下跌超预期;弃风率明显上升;装机、核准规模不达预期;政策性风险。

    风险提示。

    贸易摩擦不断升级的风险,周边港口竞争分流的风险。

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