旗滨集团:旺季减少产量助力玻璃龙头腾飞

旺季停产,玻璃价格有望超预期。近期沙河当地因环保问题再度限产、停产,北方玻璃产能继续收缩。邢台市出台了《关于主城区进一步严控SO2、NO2、CO排放的强化措施》,要求未取得排污许可证的玻璃生产线不得生产,自8月15日起取得排污许可证的玻璃生产线全年限产15%以上。根据玻璃期货网显示,关停前邢台市沙河地区共有生产线44条,在产生产线30条,在产日熔量共计2.03万吨,占全国总在产产能的12.71%。目前已经确认停产的有四条,合计产能2500T/D,后续鑫利2条生产线因排污许可证不到位,仍有停产的可能,假如实施停产,有望实现产能减少4100T/D,占当地在产产能的20.2%,占全国在产产能约2.61%,产能收缩力度大。

宏观结论

1.国内磷化工行业龙头,全产业链优势

   
需求启动,旺季已至。8月天气转好,9-10月需求相对较好,下游订单数量开始环比改善,贸易商开始主动补充库存,企业库存开始下降。根据玻璃期货网的数据显示,自5月起全国玻璃厂家库存持续下降,8月末现有库存3055万重箱,同比下降6.7%,相对5月中旬高点下降19.65%,随着下游需求继续复苏,库存有望进一步下降。价格方面今年全国玻璃价格高开低走,随着库存逐步降低,三季度以来玻璃价格稳定在1620-1630元/吨的范围。随着近期各地会议召开,下游需求启动,玻璃价格开始反弹达到1655元/吨,叠加华北地区产能收缩,价格反弹力度有望超预期。

   
人民币汇率暂时企稳。近期通胀预期有所升温,但“高通胀”目前看并不具备形成条件,8月PMI数据反弹主要来自生产,新订单快速下滑,需求端仍偏弱。当前利率维持震荡概率较大。股票调整仍未结束。部分商品关注做空机会,有色关注镍,黑色关注焦煤、焦炭。

   
公司拥有磷化工“矿电化一体”全产业链的优势,从上游的磷矿石开采到中游的磷酸、磷酸盐再到下游草甘膦和磷肥公司均有产能。公司产品有电子级、医药级、食品级、工业级、肥料级产品12个系列184多个品种,是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。

   
产能恢复,旺季弹性最大。旗滨集团去年冷修的三条线都已经实现复产,现阶段产能全开,正值旺季来临,公司日熔量1.52万吨排名行业前列,短期内业绩弹性有望大幅增加。长期看公司优势明显,在产线的全国性布局方面、核心产区的区域市场方面都有明显的优势,布局我国华东、华南地区,经济发展水平领先其他地区。上海地区玻璃价格基本每吨高于全国均价80-90元,广州地区玻璃价格每吨则高出约200元,区域价格优势明显;在业务开展方面,积极向下游延伸,拓展深加工提升品牌力,节能玻璃项目稳步推进中;在生产经营方面,公司作为玻璃原片生产企业中规模效应显著的龙头企业,多项经营指标也处于行业前列,毛利率领先的同时,应收账款少,经营质量高。旗滨集团转型升级的道路非常坚定,开始由做大向做强转变。

    交易策略

   
公司现有草甘膦权益产能14.75万吨/年、有机硅权益产能10万吨/年(兴瑞改造完后权益产能上升至18万吨/年)、甘氨酸权益产能8.5万吨/年、氯碱产能31万吨/年,精细磷酸盐产能18.25万吨/年、磷铵产能60万吨/年、电子化学品产能6万吨/年。多品种融合发展,有利于保障原料供应的稳定,同时充分获取产业链利润。

   
投资建议:短期看当前旺季已经来临,玻璃有望迎来涨价潮,公司产能全开,量价齐升带动下半年业绩向好。中长期来看,供给侧改革叠加继续深化,玻璃行业新增产能减少;环保继续发力,旺季供给收缩。长期看,公司由量变向质变发展,规模、治理优势不断显现。预计2018-19年归母净利为17.17亿元、19.68亿元,EPS为0.64、0.73元,对应PE分别为7X、6X。我们认为给予公司2018年市盈率10倍较为合理,目标价维持6.4元,维持“买入”评级。

    股票:

    2.丰富水电和矿石资源,成本优势明显

   
风险提示:下游房地产需求大幅下滑;环保力度削弱,新增产能增加;纯碱价格大幅波动,吞噬利润。

    1.
风险偏好方面,贸易摩擦对风险偏好仍有压制,整体看近期风险偏好修复缓慢。

   
公司拥有采矿权的磷矿石储量2.47亿吨,拥有处于探矿阶段的磷矿石储量2.33亿吨,共计4.8亿吨,丰富的矿石储备保障了公司磷化工原料的稳定供给,另外磷矿石毛利超过50%,丰富的矿石储备将为公司长期贡献客观的利润。公司还拥有水电站31座,总装机容量达到16.87万千瓦,电力是生产黄磷的重要成本之一,水电直接成本不到0.2元/Kwh,显著低于公网电力,保障公司磷产品生产较低成本。

    2.
供给需求方面,IPO发行放缓以及限售股解禁规模回落,预计后续供给端对盘面压力减弱。养老目标基金落地,后续需求端对盘面支撑增强。

    3.技术创新,助力企业产品升级

    3.
8月财新制造业PMI低于预期和前值,高频数据显示下半年经济动能总体依然向下,盈利无法过度乐观。

   
公司拥有核心专利345项,参与制定国家和行业标准42项。黄磷和草甘膦清洁生产技术攻克行业重大难题,高端磷酸盐品质国际领先。公司自主开发的电子级磷酸、硫酸打破国内市场长期由国外垄断局面,已出口韩国、日本、欧美等发达国家和地区;公司当前电子级磷酸盐3万吨/年,部分产品已达到IC级别,随着长江存储、京东方10.5代线等知名产线落户武汉,公司电子化学品有望迎来快速发展,公司未来三年也计划将电子化学品产能提升至15万吨。

   
总体看,企业盈利对盘面支撑较弱,贸易摩擦对风险偏好仍有压制,期指延续调整,操作上建议激进者短空,对冲暂观望。

    4.环保能力突出叠加行业集中度提升助力公司龙头地位稳固

    债券:

   
公司自主建设了一系列黄磷清洁生产、尾气净化系统、余热回收系统、废水光催化处理系统、废水MVR处理系统、草甘膦母液处理等环保设施,部分环保技术已经推广到同行。公司作为长江沿线化工企业一直安全高效的生产得益于环保的大力投入和创新,具有示范意义。环保日趋严格的背景下磷化工和有机硅产业行业集中度都在提升,公司作为磷化工龙头企业和有机硅领先企业,将不断受益于行业集中度的提升。环保投入虽然短期会拖累公司业绩,但是在新形势下长期来看将成为公司竞争的软实力。

    1.
8月财新制造业PMI低于预期和前值,需求端出现收缩,制造业景气度走弱。

    5.盈利预测与投资建议

    2.
央行连续十二日暂停逆回购,月初流动性维持偏松局面,但央行8月已向数家大型银行开展定向正回购操作。

   
磷矿石、草甘膦、有机硅价格继续保持稳定,价格高于上半年均价,加之公司上半年草甘膦检修影响的产能在下半年将全力释放,磷肥业务也在7月实现了盈利,因此下半年公司业绩有望明显高于上半年。考虑到公司有机硅产能还将提升,未来公司磷肥业务还将配套合成氨项目以及磷矿增加选矿项目提供高品位磷矿的自给率,磷肥板块盈利水平将显著提升,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.8亿、7.1亿、8.4亿元,EPS分别为0.8元、0.97元、1.15元,对应PE为14X、12X、10X,给予“增持”评级。

   
综合来看,虽月初流动性维持偏松局面,但中国央行8月向数家大型银行进行了定向正回购操作,期债单边逢高空。

    6.风险提示

    黄金:

   
环保政策更加严格以致于影响公司产能利用率,产品价格出现大幅回调,下游需求严重萎缩等。

    1. 美国经济一枝独秀、美元保持强势,国际贸易形势不容乐观。

    2. 美国通胀保持温和,需继续观察美联储态度是否有变。

    3. 国际风险事件多发,但黄金对风险事件的反应弱化。

    建议黄金短期持有试空仓位,等待中长期趋势明朗。

    宏观摘要

    国际方面:

    1. 美国ADP数据不及预期,市场认为劳动力供不应求

    2. 美国8月ISM非制造业指数反弹

    3. 美联储三号人物:国内缺乏通胀压力,联储无需提高加息速度

    4. 共和党人掀起税改2.0 :永久下调个税、放宽退休储蓄规则

    5. 国务院会议释放减负信号:创投基金税负总体不增,研究调减社保费率

    6. 商务部:针对美拟对华2000亿商品加征关税,将视对方行动采取必要反制

    7. 证监会发布公司法修正案草案,鼓励上市公司回购

    今日提示

    17:00 欧元区二季度GDP同比终值

    20:30 美国8月失业率

    20:30 美国8月非农就业人口变动(万人)

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