春秋航空:票价大幅增长,业绩一枝独秀

上半年公司实现营业收入1.71亿元,同比增长5.70%;归母净利润0.22亿元,同比增长12.80%。

2018H1营收增长7.86%,归属净利润增长3.44%。2018H1公司实现营业收入11.59亿(+7.86%)、实现归属净利润1.53亿(+3.44%)、实现扣非归属净利润1.43亿(-0.90%)。报告期内,公司经营活动现金净流量-4.09亿(去年同期为-0.29亿)。公司预计1-9月份经营业绩为2.1亿至2.8亿元,业绩变动幅度为-15%至15%。

强化收益管理,票价大幅提高

春秋航空:票价大幅增长,业绩一枝独秀。   
积极拓展防雷产品应用领域。业绩来源形成“5G通信+军工+高铁+新能源”四轮驱动格局,同时进一步开拓海外市场,改变依赖通信行业的局势。通信领域,毛利率过去两年呈下滑趋势,随着5G商用拉动投资,通信SPD产品毛利率势将回升。军工领域,通过本体业务及并购华通机电,在军工领域打开防雷市场。华通机电承诺2017年净利润不低于0.24亿元,2017和2018年累计不低于0.64亿元,2017至2019年累计不低于1.24亿元,2017至2020年累计不低于2.04亿元。高铁领域,通过并购铁创科技进入市场,铁创科技具备稀缺的铁总供应商资格,毛利率高达50%以上。2018H1铁路与轨道交通营业收入0.53亿元,净利润0.12亿元。新能源领域,和风电、光伏、充电桩领域内知名公司合作,2017年收入0.56亿元,同比增长48.77%,2018H1收入0.26亿元,同比增长38.61%。

   
光伏承压,充电桩发力,数据中心业务平稳增长。公司主营新能源产品及数中心产品两大类业务,收入占比分别为31.3%和67.4%和。(1)新能源产品中占主体的光伏逆变器及储能业务,受政策变动的影响,上半年销售收入下滑19.64%,同期光伏行业整体新增装机量与去年持平,考虑到政策实施时点,下半年压力或更为明显。充电桩产品得益于东北、华中及华南地区的多个行业获得重大突破,销售收入上半年增长392%。(2)数据中心产品收入平稳增长18.4%,占比最大的在线式UPS平稳增长4.27%,精密空调及配套产品依靠产品性能和性价比获得行业认可,分别实现34.4%及240.7%的增长。

   
上半年公司实现ASK190.33亿,同比增长18.3%,RPK170.00亿,同比增长15.1%,客座率89.31%,同比下降2.5pct。公司乘上海区域市场供需持续紧张及票价改革政策春风的同时,积极开拓部分二线市场,贯彻围绕基地建设航线网络、扩大市场份额提升话语权的经营方针,强化收益管理水平,客公里收益综合涨幅达到11.5%,其中国内线的上涨幅度更是达到14.78%。

   
公司积极拓展各领域产品品类,贯彻董事会“再出发”战略部署。公司以优质供应商的口碑、地位向通信行业大客户的非防雷领域拓展经营。通过并购铁创科技和华通机电,在拓展防雷产品销售渠道的同时,直接获得非防雷领域的利润来源。通信领域,取得中兴通讯和爱立信的小基站供应商资格,控股子公司凡维泰科技自主研发的小基站完成单载波及双载波小站产品的研发,完成联通电缆拉远型DAS产品的研发工作,已给多个客户提供了测试样机。上半年小基站共实现营收1300万,未来小基站业务或将取得较高增速。取得爱立信磁性元件供应商资格,产品技术指标和质量已达行业前列水准。

   
汇兑影响减少财务费用,行业环境影响资产减值损失。公司2018H1销售收入28.14%来自境外,主要以美元结算,受上半年人民币贬值影响产业汇兑收益702万元(去年同期为汇兑损失979万元)。2018H1公司资产减值损失1032万元,营收占比0.9%,处于较低水平。下游客户经营环境影响公司应收账款回收,考虑管理层的处置力度,相关影响可控。

    节油提效,成本同样明显优化

   
盈利预测:假设今年完成增发,新发行股份0.11亿股,则股本将扩大至1.82亿股。预计2018-2020年EPS0.37、0.69、0.98,对应当前股价PE44.52、23.62、16.59倍,给予“买入”评级。

   
受原材料采购及应收账款增加影响,经营净现金流下降较大。2018上半年公司经营现金净流出4.09亿,为上市以来的峰值,较大的影响因素有应收项目(增长2.35亿)、存货(增加1.87亿)、应付项目(减少1.65亿)。存货项目由于原材料采购支出多,产生较大经营现金流出。应付项的减少项主要在应付票据和应付账款,受业务拓展驱动,预收款的增幅达到102%。公司销售收现比维持稳定,2018Q1及2018Q2分别100.1%及83.0%,同比均有上升。

   
公司强化节油精细化管理,单位ASK油耗同比下降3.5%,明显对冲了单位航油成本涨幅。即便上半年航油采购均价同比上涨15.9%,但单位航油成本仅上涨12.1%,节油成效凸显。非油成本方面,公司主营业务成本中职工薪酬达到10.55亿,同比增长23.2%,其余成本项整体表现良好,综合来看,单位非油成本下降2.4%。

    风险提示:跨行业防雷产品销售不及预期。

   
盈利预测:考虑市场竞争和光伏行业需求收缩,在去年高基数效应下,预期公司2018年收入增速及毛利率承压,调整2018-2020年预计归属净利润3.95亿、4.72亿、5.42亿,同比增长6%、20%、15%,EPS分别为0.67元/股、0.80元/股、0.92元/股,对应当前股价PE为12倍、10倍、9倍。公司管理团队经营稳健,具备较好的品牌渠道及客户群体,对应2018年EPS合理估值区间16-18倍,目标区间10.7-12.1元,维持“推荐”评级。

    费用水平大幅下降,达到上市以来最低水平

    风险提示:光伏需求大幅下降,应收账款处置进展落后预期。

   
上半年公司费用水平大幅下降。销售费用方面,广告费大幅下降超50%导致销售整体费用微降,费用率为2.31%,同比下降0.60pct;管理费用略有增加,但在收入高增速的摊薄下,费率降低至1.82%,同比下降0.40pct;财务费用则得益于增发资金到位,资产负债率显著下降,利息净支出下降及汇兑损失降低,仅为0.50亿,财务费用率仅0.78%,同比下降1.45pct;三费率合计为4.92%,达到上市以来最低水平,同比下降2.44pct。

    补贴及投资收益略有下滑,业绩仍一枝独秀

   
上半年公司航线补贴3.85亿元,同比下降1.25亿,同时投资损失2943万元,同比下降3055万元。补贴减少及投资损失不改利润大幅录升,业绩一枝独秀,增速领跑行业。

    投资建议

   
公司是我国低成本航空领域领跑者,运营管控能力领先。未来公司将扎根上海,持续开辟新市场完善航线网络,逐步加大西南重要城市投入,考察西北区域支撑点,主动服务一系列国家重大战略,打开长期增长空间,持续保持平稳较快增长。综合考虑汇率贬值带来的人民币油价上涨及公司超预期的管控能力,小幅上调2018-2020年盈利预测1.1%、0.4%、1.9%,归母净利润分别为15.2亿,19.1亿,24.8亿,EPS分别为1.68元、2.09元、2.71元。维持“买入”评级,维持目标价38.3元,对应2019年EPS的PE估值为18.3X。

    风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。

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