招商证券:净利下滑近三成,经纪资管发展稳健

事件:

本周行业观点:半导体封测业向好发展,产业链优质企业有望受益。半导体封测作为半导体产业链重要环节之一,在下游需求的带动下预计将继续保持景气,半导体产业链向国内转移的趋势也将助推我国封测市场需求较快增长。我们认为,我国半导体封测业作为国内半导体产业链中最具市场竞争力的领域,在政策的鼓励与下游需求的带动下将迎来规模增长期,长期向好发展,建议关注有技术积累的优质企业。主要观点如下:1)政策鼓励带动国内半导体封测业向好发展。为了推动半导体产业的发展,国家与地方政府陆续推出多项鼓励政策,并成立国家集成电路产业投资基金对重点领域发展进行支持。各地政府也根据当地实际情况陆续出台了一系列产业政策支持行业发展。此外,国家集成电路产业投资基金的设立也对半导体封测产业的发展起着重要的作用,相关公司将获得更多的资金投入到研发生产或产业并购中以提升公司竞争实力。我们认为,半导体封测业作为我国加强产业自主可控的重要突破点,有望受益于政策的鼓励向好发展。2)半导体行业持续景气,产业转移趋势助推国内封测需求。半导体制造作为互联化、信息化的重要基础,下游需求旺盛。此外SEMI
的数据显示,2015年-2017年中国地区开工建设了36
座晶圆厂,而其他地区合计开工建设了40
座晶圆厂,半导体制造行业显现出产能向国内转移的趋势。我们预计随着数据存储需求的增加以及5G、物联网、智能汽车等新兴应用的推动,半导体行业有望持续景气,产业转移也将助推国内半导体封测需求进一步增长。3)国内企业竞争实力增强,市场份额有望进一步增加。在半导体产业链中,由于我国企业进入封测环节相对较早,通过不断的研发投入与产业并购,部分封测企业在高端封装技术上已达到国际先进水平,并已占据较高的市场份额,具有较强市场竞争力。我们认为,随着国内企业竞争实力的逐渐增强,国内半导体封测企业市场份额有望进一步扩大,行业长期向好。4)半导体封测业向好发展,产业链优质企业有望受益。半导体封测业作为国内半导体产业链中最具市场竞争力的领域,有望在政策鼓励及产业转移的背景下向好发展,关注有技术积累的优质企业:长电科技、华天科技、通富微电。

收入增长24.41%,扣非后归母净利润增长20.36%。

   
8月29日晚间,招商证券发布中期业绩报告。2018年上半年公司实现营业收入47.86亿元,较去年同期减少18.31%;归母净利润为18.07亿元,同比减少29.21%;基本每股收益为0.21元,同比减少40.00%。公司业绩下滑明显,尽管公司在报告期内不乏经纪、资管、机构服务等业务亮点,但投行收入与投资收益的大幅下滑仍对公司利润表造成较大冲击。

    上周市场回顾:上周电子(申万)涨幅为1.17%,跑输沪深300 指数(2.96%),
跑赢创业板指数(1.10%),涨跌幅在各行业中排名居中。上周行业内涨幅前五的个股为新易盛、沪电股份、奥士康、联合光电、莱宝高科,跌幅前五的个股为春兴精工、三盛教育、合力泰、锦富技术、安洁科技。

   
约顿气膜2018H1实现营业收入5739万元(YoY+24.41%),归属于挂牌公司股东净利润614万元(YoY+19.42%),扣非后归母净利润614万元(YoY+20.36%),摊薄EPS为0.09元,加权平均ROE达2.90%。

    投资要点:

    行业新闻动态:超高清视频持续升温,突破商业模式才能恰逢甘霖;缺口32
万,IC 人才短板待补;三星DRAM
延后扩产,多方受益;紫光:手机芯片全球第三,正在研发128 层堆栈3D NAND
闪存;中国自主研制首颗宇航级高速图像压缩芯片在高分十一号卫星成功应用。

    毛利率有所下降,管理费用率大幅降低

   
业绩下滑主因之一:股权承销业务随行业大幅下滑。上半年公司投行业务手续费净收入5.83亿元,同比大幅下降42.49%,IPO以及再融资承销业务的规模萎缩是主要原因。Wind数据显示,公司上半年股权主承销金额18.82亿元(排名行业第9),同比下滑19.55%,其中IPO承销金额32.59亿元(排名行业第6),同比下滑20.99%,再融资承销金额86.23亿元(排名行业第9),同比下滑18.99%亿元。公司股权承销业务的收缩主要是受行业整体环境影响(行业IPO募集金额同比-20.96%,定增募集金额同比-19.60%),而非公司业务经营实力有所变化。上半年,在IPO审核趋严,节奏放缓的大背景下,公司全力开拓符合监管要求的优质IPO项目储备,截至上半年末公司IPO在会审核项目数量达22家,排名行业第4,预计下半年公司IPO承销业务将有较大回升。债券方面,上半年公司债券主承销金额为1,672.84亿元(排名行业第3),同比增长21.32%,实现逆市增长。其中ABS债券主承销金额891.02亿元(排名市场第1),同比增加67.20%,市占率高达13.26%,表现亮眼。

   
行业公司重点公告:安洁科技:控股股东增持公司股份;鹏辉能源:签署战略合作框架协议;鸿利智汇:第一大股东变更;晶盛机电:对外投资设立控股子公司;科恒股份:筹划发行股份购买资产。

   
公司2018H1毛利率27.07(-1.57pcts);净利率10.96%(-0.18pcts);管理费用率5.84%(-4.35pcts);销售费用率4.82%(-0.69pcts)。当前气膜行业正进入快速平稳发展的阶段,随着整体规模的扩大行业增速有所放缓因此公司上半年的收入增幅较同期有所收窄。同时由于市场竞争加剧,公司的产品毛利率和净利率都有所小幅下降。

   
业绩下滑主因之二:净利息下滑过半+自营投资收益下滑超两成。2018年公司利息净收入5.27亿元,同比下降44.95%,其中利息收入为37.68亿元,同比增长17.82%,主要是由于股票质押和融资融券等资本中介业务的利息收入有所增加;利息支出为32.41亿元,同比增加44.62%,主要是公司负债融资规模增长(应付短期公司债、收益凭证利息支出)所致。自营投资方面,上半年A股市场经历风格切换,蓝筹股的调整幅度较大。在市场波动持续加大的情况下,公司权益类方向性投资收益同比大幅下降。整体来看,上半年公司取得投资收益(含公允价值变动收益)9.66亿元,同比下降26.46%,是公司利润受到压缩的重要原因之一。

    风险提示:技术研发不力,市场竞争加剧,下游需求不如预期。

    气膜建筑制造:已经达到200座规模

   
经纪及财富管理业务:股基交易稳健+代销理财亮眼。2018年上半年,公司经纪业务维持稳定,业务手续费净收入18.56亿,同比小幅增长0.64%;股基交易量为42,861亿元,同比小幅上升1.97%;股基交易市占率为3.91%,较去年同期基本持平;代理买卖净收入市占率为4.32%,同比上升0.12%(排名行业第7)。公司在上半年加强与银行渠道的合作,进一步挖掘潜在的客户交易空间。此外,公司港股通业务发展迅速,累计交易量高达848.96亿元,同比增长129.95%,交易量市占率分列深市第1和沪市第7,竞争优势较强。财富管理方面,公司在上半年实现各类理财产品销售4,235.42亿元,代销金融产品净收入9,028万元(排名行业第8),同比增长106.61%。主要原因是公司在上半年重点推出“数据魔方”智能投顾产品以及短线热点组合产品,进一步解决了顾客与理财产品的匹配度问题。

   
公司气膜建筑主要应用于体育场馆、工业环保、物流仓储、商业展览以及高原富氧等领域,主要客户群体为体育、教育、政府、地产、仓储、环保等需要气膜建筑的企业。截至2018年上半年公司已建成的气膜建筑近两百座,在气膜行业持续保持领先地位。2018年上半年公司在体育场馆、环保煤棚、框架膜等膜结构领域建设了沧州体育管理中心网球馆、河北衡丰电厂气膜煤棚项目、2018世锦赛杭州框架膜游泳馆项目(建设中)等项目,向膜结构应用领域持续深入拓展。

   
资产管理业务:主动资管支撑业务收入提升。受市场波动和资管新规双重影响,资管行业整体规模呈现下降趋势,在此背景下,招商资管重点发力主动管理型产品,取得逆市增长。整个上半年,招商资管实现资管业务净收入5.45亿元(排名行业第7),同比增长10.77%。截至6月末公司资产管理总规模为6,876.64亿元(排名行业第7),较2017年末下降11.74%,主动管理规模为1,386.89亿元,较2017年末增长9.0%。

    气膜场馆运营:实现公司快速发展壮大

   
机构服务业务:主经纪商服务体系完善,托管实力强劲。上半年来看,公司主券商系统平台上线了自主研发的“招证交易大师”系统,并整合公司Alpha系列创新交易平台,服务能力再升级。截至上半年末,公司主券商交易类证券资产规模2,068亿元,较年初增长13.3%,同时主券商股基交易量同比增长48.9%。托管业务方面,公司托管外包产品数量17,614只,较年初增长7.7%。目前公司托管的备案产品数量市场份额26.45%,排名市场第1,公募基金托管产品数量排名同业第1,WFOE管理人覆盖率和服务产品数量排名第1。公司在托管业务领域稳居行业龙头位置,未来有望进一步增厚利润。

   
公司积极向气膜建造业务的上下游及相关业务领域拓展,实施通过向气膜等膜结构建筑的上游的生产、加工业务和下游的气膜建筑的投资运营的业务延伸,实现公司快速发展壮大的战略。2018年上半年,公司在体育运营方面实现经营收入219.13万元,实现利润总额49.52万元,实现了良好的开端。约顿智造研发生产基地建设正在积极推进,公司已经完成了约顿智造工厂约80亩土地的土地使用权的购置,工厂建设正在稳步快速推进。

   
盈利预测与投资建议:投行股权承销业务、利息净收入和投资收益的同步下降造成了公司上半年业绩不及预期。但公司投行IPO项目储备丰富,投研能力较为出色,且债券利息支出及新会计准则带来的调整对公司中长期基本面影响较小。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为43.00/48.69/54.11亿元,对应EPS为0.64/0.73/0.81元,对应BVPS为9.85/10.23/10.69元。首次覆盖,予以“增持”评级。

    估值分析。约顿气膜当前约5.30亿元市值,对应PE(TTM)为25x。

    风险因素:市场持续低迷,政策监管不确定性,佣金率下行超预期

    风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧、场馆运营不及预期等风险。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注