三环集团:正规十大彩票平台二季度延续高增速,期待陶瓷产品多点发力

事件:公司披露中报,18H1营收145.4亿元,增26.1%;归母净利润50亿元,增28.1%;扣非后净利46.9亿元,增26.1%。

投资要点

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入17.78亿元,同比上升35.8%,毛利率52.3%,同比上升6个百分点,归属于上市公司股东的净利润5.52亿元,同比上升28.4%,每股收益0.32元,同比上升28%。第二季度单季度实现销售收入9.70亿元,同比上升53.6%,归属上市公司股东净利润3.00亿元,同比上升50.2%。

    有别于市场的观点:

    运力投放增速较高,导致客公里收益同比增速低于预期

   
二季度延续高增速,多产品需求强劲提振业绩增长:公司2018年上半年销售收入实现17.77亿元,同比上升35.8%,Q2收入为9.70亿元,同比上升53.6%。上半年公司实现归属母公司股东净利润5.52亿元,同比提升28.37%,Q2实现归属母公司股东净利润为3.00亿元,同比上升50.2%。公司业绩保持连续两个季度高速增长的主要原因是在拳头产品通信部件竞争壁垒得到巩固,市场需求在物联网、5G和汽车电子化推动下提升,电子元件、电子元件材料、通信部件等产品销售额增长明显,市场占有率持续提升,给公司业绩带来较大涨幅。

   
1、业绩超预期,成长提速趋势明显:Q2单季公司营收50.1亿元,增26.97%;归母净利润15.3亿元,增31.3%;扣非后净利润13.5亿元,增28%,超市场预期。而且自去年年初以来,伴随公司省内市场调整到位,次高端梦进入放量期,公司收入增速已经连续六个季度向上提升,加速发展趋势显露无疑。其中,上半年公司白酒收入增长24.9%至139亿元,预收款环比、同比均增加40%左右,与现金流较好表现也相匹配。分区域看,上半年公司省内外市场占比分别为54%、46%,增长22.8%、30.2%,双双提速。我们认为在消费升级大浪潮中,洋河梦之蓝正快速占领次高端市场发展高地,预计收入占比已接近三成,省内市场为主。而且省外市场稳扎稳打,已形成全国化趋势。长期看,公司2020年省外收入占比计划达到七成。

    18H1,公司实现航空客运收入603.86
亿元,占营业收入比例89.39%,同比增长12.61%,其中,ASK
同比增长12.10%,客座率同比增长0.13
个百分点,客公里收益同比基本持平;18Q2,公司实现营业收入334.54
亿元,同比增长13.96%,其中,ASK 同比增长13.17%,客座率同比增长0.45
个百分点,估算客公里收益同比基本持平;客公里收益同比增速低于预期,主要原因是运力投放增速高于预期。

   
产品结构优化,毛利率顺应景气度提升:公司上半年主营业务毛利率为52.3%,同比提升6个百分点,Q2毛利率同比提升6.9个百分点为52.4%。公司电子元件、电子元件材料、通信部件等销售额增长明显,产品结构调整带来毛利的提升。主要产品通信部件产品收入为6.78亿元,同比上升37.5%%,通信部件中陶瓷插芯需求保持增长且价格企稳,陶瓷外观件产品应用于Mix2S、OPPOR15手机贡献收入增长,毛利率同比基本持平。半导体部件产品收入为3.33亿元,同比下降7.2%,收入下滑主要受指纹片产品影响,而陶瓷封装基座产品在物联网带动下市场占有率逐步提升,带动毛利率同比提升5.2%达到44.5%。电子元件材料产品收入2.96亿元,同比上升63.4%,公司片式电阻的应用领域逐渐拓宽,陶瓷基片的需求不断提升,毛利率受益价格上涨趋势同比大幅提升8.4个百分点为52.6%。电子元件为MLCC和电阻,收入同比大幅提升110.45%来到2.46亿,主要是因MLCC产品供不应求,产销两旺。

   
2、盈利能力持续提升,结构升级与规模效应明显:上半年公司净利润率提升0.6pct至34.4%,其中毛利率提升11.6pct至71.5%,主要是因为消费由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,以及中高端产品占比提升。同期,公司税金占附加占营收比重提升12.6pct至14.6%。去年公司整体消费税率大概在8.8%,今年上半年已提升至11.6%,而且今年上半年消费税与营业成本之和占收入比重同比微降。剔除消费税影响,我们判断上半年产品结构提升对毛利率同比正向影响大概在3pct左右,升级效果显著。此外,公司期间费用率同比下降0.97pct,控制良好。其中,销售费用率下降0.22pct,变化较大的是广告促销费增长57%,装卸运输费下降79%,我们判断公司产品通过升级多次提升终端价后,才使得今年出厂价提升、费用向外转化得以顺利执行。此外,公司管理费用率同期下降0.89pct至6.1%,受存款利息减少等影响财务收益下降34.7%。

    航油使用效率提升,单位扣油成本同比下降

   
供给优化巩固市场地位,期待陶瓷产品多点发力:公司立足于在“质”和“量”方面满足客户需求,稳固提升现有客户订单份额,并积极开发新用户,扩大市场覆盖面,提升市场占有率,形成较高的行业进入壁垒,巩固了产品市场地位。下半年手机新品发布季来临,公司陶瓷外观件产能有望实现产销两旺。5G标准化进程不断推进,光纤网络新建与升级,传输网与互联网及数据通信领域的投资继续增加,光通信市场将保持平稳增长。受益于5G通信、智能制造、物联网和汽车自动驾驶等产业的大力发展,片式电阻、陶瓷基片、MLCC和陶瓷封装基座等产品的市场需求不断提升,公司陶瓷产品市场空间广阔。

   
3、中秋旺季势头正猛,继续看好梦之蓝放量与全国化趋势:长期看,我们认为次高端是品牌、营销等综合实力的竞争,洋河在“全球烈酒品牌价值50强”上位列中国第二,市场广告投入位列前茅,品牌与规模优势明显,而且区域型酒企中全国化发展走的最远,梦之蓝在次高端行业中规模第二,未来有望引领次高端潮流,也最有可能实现真正意义上的全国化发展。短期来看,微酒报道,8月20日公司中秋促销正式启动,而且中秋配额30%以上在当天被抢完,销售强劲,而且公司预计前三季度净利润增长20-30%,今年有望持续超预期。

    18H1,公司航油成本193.81
亿元,同比增长25.83%,其中,来自油价的增长约为16%,飞行小时同比增长8.21%;报告期内,单位ATK
航油成本0.94
元/吨公里,同比增长13.95%,增速低于油价同期涨幅,航油使用效率有所提升,引进新机型对航油的节省效果明显;18H1,公司扣除航油后的营业成本407.33
亿元,同比增长8.39%;单位ATK 扣油成本1.98
元/吨公里,同比下降1.85%,单位扣油成本同比下降,得益于报告期内飞机利用率的提升和客舱改造带来的座位数增加。

   
投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.18和1.35元。净资产收益率分别为19.3%、23.7%和22.5%,给予买入-A建议。

   
4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为5.70/7.33/9.37元,对应PE分别为20/15/12倍。考虑公司成长加速,业绩超预期,维持“强烈推荐”评级。

    剔除汇兑,估算归母净利润同比小幅上涨

   
风险提示:陶瓷外观件在终端市场需求增长不及预期;陶瓷元件产品景气下滑风险。

   
5、风险提示:1)行业趋势下,次高端加速升级,公司主导价位产品增速放缓拖累整体业绩;2)行业竞争格局加剧导致费用上升,影响净利润表现;3)梦之蓝目前聚焦省内市场,省外市场扩张不达预期;4)行业政策调整影响;5)食品安全问题等。

    18H1,公司财务费用为20.36 亿元,同比增加11.99
亿元,其中,汇兑净损失为4.2 亿元,去年同期为汇兑净收益5.61
亿元;若剔除汇兑损益的影响,估算归母净利润同比增长约5.6%,主要原因来自成本和费用的控制;
报告期内,飞机利用率的提升和客舱改造带来的座位数增加,提高了资产的使用效率,有效控制了单位成本的增长;同时,销售费用和管理费用分别同比增长4.07%和7.46%,显著低于营业收入同比增速,体现了规模效应带来的费用控制。

    旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级

    预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42
亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。
风险提示
航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

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