华泰证券:强者愈强业绩靓丽,经纪龙头地位稳固

投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入104.49亿元,同比增长7.36%;

碳四产业链龙头企业,2018年上半年业绩同比大幅增长

事件:

    实现归母净利润2.79亿元,同比增长65.22%,约合EPS
0.27元,业绩低于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入57.19亿元,同比增长10.03%,环比增长20.90%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.13%,环比减少65.96%。

   
公司拥有碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线,主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、叔丁醇5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚35万吨、丙烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用。2018年上半年顺酐类与甲乙酮类产品的营收占比分别为39.3%和16.5%,毛利占比分别为44.6%和39.8%,是公司利润的主要来源。

   
公司发布2018年中报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%;实现归母净利润31.59亿元,同比增长5.53%;其他综合收益-2.49亿元,同比减少219.35%。资产总额3956.38亿元,较上年末增长3.71%;归母净资产901.72亿元,较上年末增长3.25%。EPS为0.44,同比增加5.53%;加权ROE为3.58%,同比增加0.08pct.

   
受益上半年合金价格高位回落,均价仍同比上升,公司利润增幅明显。1月份宁夏地区环保检查后复产,全国硅铁的产量也从1月的39万吨上升至2月的42万吨,此后一直保持高位。供给恢复叠加下游钢企招标需求一般,硅铁价格大幅下跌,价格在4月中旬触底后逐渐稳定。以鄂尔多斯硅铁FeSi75-B
价格为例,上半年均价同比上涨32.55%。相较于硅铁,硅锰价格在上半年总体相对平稳,以内蒙硅锰FeMn65Si17为例,上半年价格同比上涨19.60%。公司上半年生产硅铁
78.65万吨、硅锰
18.63万吨,分别较去年同期增长4.5%和下降34.10%,受益合金价格同比上升,公司盈利改善明显。

   
2018Q1、Q2甲乙酮出厂均价分别为9687元、8978元,相比17年同期分别+36.4%、+14.4%,Q2环比虽有下滑,整体仍处在高位;2018Q1、Q2顺酐出厂均价分别为8718元、8365元,相比17年同期分别+3.1%、+4.8%。边际来看,7月始公司甲乙酮、顺酐出厂价双双回暖分别回升至7600元、8800元,预计三季度仍将维持相对高位,价差与产品价格维持相同变动趋势。2018年上半年公司实现归母净利润5.05亿,同比+56.0%;其中Q2单季度实现归母净利润2.54亿元,同比+104.8%,环比+1.6%,继续保持业绩增长态势。报告期内同比新增供应链业务,并表范围扩大;同时部分产品价格较去年同期有较大提升导致公司利润规模扩大。

    投资要点:

   
螺纹钢新国标催生硅锰需求。“穿水工艺”和添加锰钒合金是两种提高钢筋强度的方法。

   
报告期内经营活动现金流3.38亿,同比+437%;销售费用率0.94%(去年同期1.39%)、管理费用率2.55%(去年同期3.02%)、财务费用率0.42%(去年同期0.57%),三费费率均比去年明显降低,体现了公司的精细管理、降本增效能力。

   
增收+降本,业绩表现亮眼:2018年上半年,华泰证券业绩表现靓丽,从净利润规模看,公司以31.59亿元的净利润,排名上市券商第三;从净利润增速看,公司以5.53%的增速,排名上市券商第三。净利润的增长主要是由于投行和其他业务带动收入增长,叠加管理费用减少带来成本的节约。在今年严监管、弱市场的大环境下,券商经营情况不容乐观,上半年证券行业的净利润增速为-40.53%,31家上市券商归母净利润增速为-24.41%,华泰证券在这样的背景下,能够录得业绩的正增长,实属难得可贵。

   
2018年2月6日《钢筋混凝土用钢第2部分:热轧带肋钢筋》发布,其中新增了金相组织检验规定、宏观金相、截面维氏硬度、微观组织及检验方法,旨在防止穿水钢筋冒充热轧钢筋在市场进行流通。这一新国标的实施时间为2018年11月1日。这必然带来锰钒合金需求额增加。据SMM
数据,目前约有50%以上的钢厂仍在使用穿水工艺,随着螺纹新标实施时间的临近,钢厂陆续开始试轧新标产品,预计每个月新增硅锰需求将在4万吨以上,占目2017年月均产量的6.13%。鄂尔多斯作为A
股唯一具备成熟硅锰产销链条的上市公司,有一定的稀缺性,在硅锰价格上涨时有望充分受益。

    甲乙酮供需格局良好,顺酐龙头地位稳固

   
投行、资管和其他业务收入增长,自营和融资业务收入下滑较多:从分业务收入看(我们按照财报数据进行归类计算),其他收入增幅最大,同比增长297.08%,主要由于子公司实物销售收入增加,投行和资管收入逆势增长,同比增长20.06%、3.51%;自营和融资业务收入下滑较多,分别下滑28.25%、23.93%,经纪业务收入略有下滑,同比下滑8.33%。

   
完整产业链+循环经济模式,公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC
生产成本约70%、20%、50%,因此硅铁涨价下,公司业绩弹性大。公司的“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链以资源的高效利用和循环利用为核心,将当地的资源优势有效地转化为成本优势和竞争优势,符合可持续发展理念的经济增长模式,具有较强的抵御风险能力和较明显的成本优势,有利于充分发挥协同效应,提升整体竞争能力。

   
甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。由于2017年Q3、Q4甲乙酮装置检修较多,短期供需失衡造成价格暴涨。2018年随着供应恢复,甲乙酮价格有所回落,但仍处于历史价格中枢上方。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上。公司顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。我们认为随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将大概率维持。

   
投行业务逆势上扬,主要受益于IPO业务大增:2018年上半年,公司股权业务表现优异,坚持“行业为导向、客户为中心”,深度聚集重

   
下调盈利预测,维持“买入”评级。环保政策趋严,电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。由于上半年宁夏地区复产带来硅铁价格大幅回调,我们下调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润8.63/14.17/18.54亿元(原2018/2019为14.74/19.14亿元),对应EPS
0.84/1.37/1.80元,当前股价对应PE 10/6/5倍。维持“买入”评级!

    产业链不断扩张,发展空间令人期待。

   
点区域和行业,尤其在IPO业务方面,打造多个具有市场影响力的项目,带动投行业务逆势上扬。根据wind统计,依据发行日口径,2018年上半年公司IPO主承金额86.17亿元,同比大增329.13%;增发主承金额153.95,同比减少40.02%;债券主承金额839.51亿元,同比增长15%。

   
2018年4月,公司全资孙公司供应链香港有限公司收购GraniteCapitalSA51%股权,GraniteCapitalSA成立于1989年,在化工细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位,其中丁烯-1产品在美国市场排名首位,标的公司2017年实现营业收入12.28亿美元,实现净利润993万美元;2018年5月,公司宣布雪松控股、齐翔腾达与韩国SKC公司签署《战略合作协议》,将通过在山东淄博设立中外合资经营企业,加强在丙烯深加工领域的合作;2018年6月,公司宣布计划发行股份收购菏泽华立新材料控制权、发行股份及现金收购上海闵悦有色金属100%股权,其中菏泽华丽新材料主要从事MMA的研发及生产,具备成熟的异丁烯氧化法(C4法)制备MMA的清洁工艺生产技术和工业化装置,上海闵悦有色金属在大宗商品贸易领域有广泛布局。公司高效率的进行产业链扩张,未来的发展空间令人期待。

   
经纪业务市占率稳居首位,财富管理转型卓有成效:根据交易所数据,公司一季度股基市占率为7.71%,虽然比去年同期下降0.16pct,但仍然稳居行业首位。公司先发制人,较早布局互联网和转型财富管理,目前已卓有成效。据易观数据统计,公司移动终端“涨乐财富通”月活数位于券商APP第一;根据公司内部统计,客户资产规模达人民币2.91万亿元;代销金融产品收入稳中有升、行业居前。

    实控人雪松控股实力强劲,设立宏伟发展目标

   
定增落地资本实力增强,引入战投发挥协同效应:公司在8月3日完成142.08亿元定增,引入包括阿里巴巴、苏宁易购等多家战略投资者。净资本是券商的硬实力,券商的业务规模、抗风险能力等,都与净资本密切相关,此次定增完成后,公司的资本实力大幅提升,净资本规模有望迈入行业前五,募集资金将用于扩大固收投资、资管、直投、两融和股票质押、海外以及创新业务等。同时引入互联网巨头和国有资本,有利于深化混改、完善治理结构、激发企业活力,也将有助于公司促进线上业务发展、财富管理转型。

   
雪松控股旗下君华集团于2016年年末与公司控股股东签订股权转让协议,受让48位自然人股东合计持有的80%股权,目前股权交割已经完成。雪松控股通过君华集团间接控股41.9%股权,成为公司新的控股股东。雪松控股是广州第一大民企,以1570亿元营业收入位列2017年中国民企500强排行榜全国第16名。其业务范围涉猎广泛,涵盖房地产,文旅,供应链,汽车等行业。借助控股股东的强大资源优势,公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模,再用6年时间,打造又一个“齐翔梦”,逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。

   
投资建议:华泰证券2018中期业绩表现亮眼,远优于行业,稳居第一梯队,经纪业务龙头地位稳固,转型财富管理优势明显,各项业务发展均衡、综合实力强。增资和引入战投后,公司资本进一步增强,业务规模将进一步扩大,同时有望深化改革、激发活力、促进财富管理转型更加深入等。我们认为未来公司将演绎“强者愈强”,预测2018、2019年的EPS分别为1.11元/股、1.16元/股,我们看好公司的发展,对公司首次覆盖,给予“买入”投资评级。

    建议关注,增持评级

   
风险因素:市场波动超预期、政策宽松不及预期、股票质押和债市风险超预期等

   
公司是C4全产业链龙头企业,受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨,盈利能力明显改善;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2018、2019年分别实现归母净利润11.17、12.24亿元,对应EPS0.63、0.69元,对应PE20倍、18倍,维持增持评级。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注