智飞生物:EC会诊报产获受理,联合微卡创设最强肺水肿诊治类别

事件

事件:近日公司公告,重组结核杆菌融合蛋白(EC)申报生产获得受理,我们预计EC有望纳入优先审评,加速上市进程,预计19年初有望获批上市,联合微卡(预防+治疗)构建最强肺结核诊疗体系。

事件:公司2018年上半年实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长5.28%,扣非归母净利润为2.63亿元,同比增长16.81%。2018年Q1和Q2分别实现营收5.94亿元和15.94亿元,同比分别增长33.39%和22.00%,分别实现归母净利润0.36亿元和2.54亿元,同比分别增长-76.00%和99.47%。

    公司发布重大投资公告,董事会决定投资建设卫星厅工程项目。

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    主要观点:

    分析

   
EC为性价比最高的结核杆菌检测方法,联合微卡构建最强肺结核诊疗体系。2016年我国肺结核发病人数约83万人,发病率61/70万,死于肺结核人数约2500人,结核病疫情下降缓慢原因有2点:1)目前缺少高性价比的筛查方法,筛选出结核分支杆菌潜伏感染者(LTBI);2)缺少有效的用于成人预防肺结核的疫苗。目前LTBI的筛查主要依靠经典的PPD皮肤试验,但该方法特异性差,不能区分卡介苗接种者和LTBI,因此PPD皮试法在筛选LTBI中的作用非常有限。γ-干扰素检测法灵敏度高、特异性强,但是其较高的价格限制了其大范围的推广使用。EC诊断试剂为新的特异性结核杆菌感染筛查方法,可特异性区分卡介苗和LTBI,临床结果表明其检测结果与γ-干扰素重合率达93%,且价格更便宜,最适合全国范围的LTBI筛查。预防用微卡为“最有效”降低肺结核发病率方法:预防性微卡为治疗用微卡适应症的拓展项目,临床用于结合分支杆菌携带者肺结核的预防,其预防肺结核的主要机理是增强人体免疫力,实现对结核分枝杆菌潜伏感染的治疗,即预防性治疗。国内学者刘元东等人研究发现微卡预防肺结核效果优于传统的异烟肼和对照组(未采取治疗),微卡组100名LTBI无发生肺结核,异烟肼组100名LTBI中1例发生肺结核,对照组100名LTBI中发生4例肺结核。目前预防用微卡申报生产优先审评中,预计18年底有望获批。

   
收入端:(1)电视剧业务:受益于行业保持稳定增长及公司业务发展,公司电视剧业务收入18.62亿元,同比增长29.60%,占总收入比重85.15%,较去年同期占比下降2.61个百分点;(2)经纪服务业务:公司经纪服务业务收入1.27亿元,同比增长179.25%,占总收入比重5.83%,较去年同期占比增加3.19个百分点;(3)电影业务:公司电影业务收入0.62亿元,同比下降16.39%,占总收入比重2.83%,较去年同期占比增加1.96个百分点。上半年,公司首播全网剧作品,取证5部,开机6部,首播7部,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名;参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元;经纪业务方面新签约艺人4名。

   
积极扩建新产能,卫星厅预计2020年底投产:2017年深圳机场流量已达产能上限,但流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始筹建新产能,此次卫星厅工程项目建筑面积23.5万平方米,用地面积16.3万平方米,预计项目静态总投资65.9亿,将于2020年底建成投入使用,届时深圳机场设计产能将达到6700万。目前公司资产状况良好,资产负债率维持在15%以下,资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,业绩增速或略有下滑,同时将拉高公司资产负债率。公司一同披露卫星厅配套工程项目,投资额31.4亿,资金压力较大,预计和第三跑道相同,将由集团或政府出资建设,上市公司租赁使用。

   
国内LTBI数量近3亿,EC试剂和预防用微卡市场前景广阔。EC诊断试剂用于结核分支杆菌潜伏感染者(LTBI)筛查,预防用微卡用于15-65岁结核分支杆菌携带者等高危人群肺结核的预防(参考3期临床方案)。我国大约20%人口,接近3亿人为结核杆菌携带者,我国向WHO承诺到2035年发病率整体下降90%,即每年约10万左右的发病人数。要降低发病率,筛选结核杆菌携带者,然后对该人群进行疫苗接种是最为行之有效的方法。2015年我国小学、初中、高中以及大学入学人数分别为1729万、1141万、878万和700万人,合计约4400万人。全国范围内学生入学体检结核杆菌有望陆续成为必查项目,仅考虑新生入学市场,不考虑其他体检人群,假设EC试剂定价80元/剂次,50%执行率,峰值收入可达18亿元,贡献约5亿净利润;每年高中、大学新生入学数量约1600万人,按照20%感染率计算(全国整体感染率约20%),大约320万人为携带者,保守以20%渗透率计算,市场需求650万人份,按照400元/针,6针/人份计算,预计微卡峰值销售额可达15亿元,贡献7-8亿元净利润。

   
成本端:公司营业成本为14.93亿元,同比增加13.70%,主要系销售规模扩大所致。上半年,公司凭借销售团队,目前已经将“华剧场”的授权范围覆盖至传统媒体、网络电视、视频网站及酒店、航线点播平台等。公司联合多家视频平台、影视制作公司发布了《关于抑制不合理片酬,抵制行业不正之风的联合声明》,对未来控制成本、促进行业健康发展有积极影响。

   
卫星厅折旧成本增加约3亿:我们测算了卫星厅新增折旧。按照公告所分投资细项以及公司折旧方法,根据折旧年限范围计算新增折旧区间,预计2021年卫星厅投产新增折旧成本2.2亿-3.8亿。人工和运营成本按照与T3航站楼建筑面积和设计产能比例计算,卫星厅产能饱和后,将增加约8亿。不过折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。

   
研发管线丰富,“三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15价肺炎&三代狂苗”业绩贡献尚存预期差。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4有望上市销售,稳态后有望贡献超5亿净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计18-19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。

   
费用端:公司销售费用同比增加41.46%,主要由于公司电影宣传推广费用增加、职工薪酬增加;管理费用同比增长27.35%,主要由于公司股份支付费用增加、职工薪酬增加;财务费用同比增加25.94%,主要由于利息收入减少,上半年公司收到的利息收入为-647.05万元。

   
推动国际化逻辑不变:公司持续调整航线结构,推进国际化,2018H1国际(不含地区)旅客吞吐量同增34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4pct。国际航班收费标准较高,我们测算若国际航线占比提升1pct,对应2017年归母净利润弹性为3.0%;并且有助于公司增强商业变现能力,公司今年Q4出境免税协议到期,国际线良好的发展趋势将为公司签订新协议增加谈判筹码。国际业务占比不断提高,将有效缓解新产能成本压力。近日民航局公告2018年冬航季航班时刻配置政策的通知,深圳机场成为国内航班夜间飞行试点,有助于其获得时刻增量。

   
盈利预测与投资建议。最强销售,最先突破,18年市值有望破千亿,中期看2000亿市值!市场对智飞销售能力有认知,却忽视了公司强大的产品线(自有+代理),疫苗企业当中有望最先突破50亿净利润。18-19年合理估值1000亿(56倍PE)、1200亿(40倍PE),中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。

   
生产端:根据国家广电总局统计数据显示,持有《电视剧制作许可证(甲种)》的机构数从2014年的137家降至2018年的113家,备案、生产、取证、首播的内容作品数量均明显下降,行业集中度将进一步提升,公司作为行业龙头将享受一定的溢价。下半年,公司共有《反贪风暴3》、《魔女》等9部参与的电影项目计划上映,去年同期仅为5部,为公司全年业绩提供有力支撑。

    投资建议

    风险提示:销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。

    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS
分别为0.432元、0.584元和0.768元,对应的动态市盈率分别为22倍、16倍和倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

   
深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长长期无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年EPS分别为0.37/0.41/0.44元,对应PE分别为21/19/17倍,维持目标价10.0-10.5元。维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险;政策监管风险。

    风险提示

    粤港澳其他机场分流、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。

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