润达医疗2018年中报点评:内生外延驱动高增长,经营净现金流持续改善

事件:

事件:公司公布2018年半年报,实现营业收入7.57亿元,同比增长20.46%,实现归母净利润1.15亿元,同比增长1.39%。中信出版以出版和知识服务、数字阅读、教育培训和文化零售为主业,报告期内,公司图书出版业务保持较好的增长,数字阅读和知识业务实现了新的突破,文化新零售业务多点布局,教育培训业务稳步增长。

事件:当升科技公布2018年半年度报告

   
公司发布18年中报,H1实现营收28.0亿元(+58.6%),归母净利润1.44亿元(+50.0%),扣非归母净利润1.44亿元(+54.9%),实现EPS为0.25元,业绩符合我们和市场预期;经营净现金流高达1.63亿元,超预期。

   
出版业务转型升级,码洋占有率持续提升。在国内图书零售市场增速放缓的环境下,公司图书出版业务仍保持了较好的增长。在做精做强出版业务的基础上,公司探索垂直化运营模式,开拓出版、音频、视频、论坛、会议、智库等多种业务,推动公司出版业务转型升级。根据开卷统计数据,2018年上半年,公司在图书零售市场的码洋占有率为2.54%,比2018年提升0.17pct;在细分市场中,经济管理图书市场占有率排名第一,学术文化排名第二。(公司半年报)

   
月27日,公司公布了2018年半年度报告,公司实现营业收入16.30亿元,同比增长95.22%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下降22.16%。扣非归母净利润1.06亿,同比增长114.99%,基本每股收益0.28元。

    点评:

   
深化国际化战略布局,版权输出在路上。2018年1月,公司与日本CCC集团(著名文化零售品牌“茑屋书店”的母公司)下属的出版公司合资设立控股子公司中信出版日本株式会社,日本子公司将借助股东优势将在中日双市场开展出版及相关衍生业务。报告期内,公司着力推进版权输出业务,公司陆续向韩国、英国、越南、俄罗斯、印度、阿联酋、日本、美国、泰国等国输出《读懂中国经济》、《腾讯传》、《流量池》、《小家,越住越大》、《数字经济》、《历史的惯性》等多种精品选题,引导国际社会更加全面客观地认识和理解中国(公司半年报)。

    点评:

    内生集采业务持续高增长,外延并购打开成长空间

   
深化数字阅读、知识服务业务产品运营,确立垂直细分领域领先优势。公司继续推进面向终端用户的数字阅读和知识服务,以“中信书院APP”为核心、微信公众号和小程序为辅助的知识分享与服务平台已初具规模。报告期内,“中信书院APP”新增了高质量的音视频课程产品,平台支持音频、视频、电子书阅读等听读形式,满足用户不同场景下的阅读需求。公司将线上应用与书店、咖啡馆等线下场景打通,线上线下共同运营拓宽获客来源。公司利用供应链优势建立社群电商分销体系,重新定义了传统图书分销模式,基于互联网的知识付费体系初具规模。在电子书销售方面,公司推进精细化运,定向开拓销售渠道,积极抢占童书数字阅读领域的先机。

    正极材料持续放量,盈利能力短期波动

   
公司18H1流通业务实现营收27.0亿元,同比+60%。按扩张性质拆分,预计内生增长贡献约25pp,并表贡献约35pp;按业务性质拆分,集采业务预计实现约70%的快速增长,主要为内生贡献,销售占比进一步提升;常规代理流通业务同比增长约55~60%,主要是17年收购的长春金泽瑞等并表贡献。集采业务的快速增长进一步验证IVD渠道变革下的集中度提升逻辑,随公司借并购切入新的区域,集采模式还将借助当地渠道进行快速复制。自产业务H1实现营收约9000万,同比+21.5%,主要是17H1生化类产品销售较多导致的基数效应,亮点:H1新一代自产糖化分析仪MQ6000新完成装机41台(共107台);质管服务平台上海昆涞收入同比+49%;自主研发的全自动化学发光系统RanosIMS1200获得35项检测项目的注册证,并于18M7完成首台仪器的正式投入;A&T开放式流水线H1新增3条签约,我们认为自产产品18H2会恢复快速增长。

   
加快布局文化新零售业务,构建高密度、高品质的立体零售网络。公司已经形成中信书店、“CITICPORT中信理想家”、正信咖啡的产品矩阵,建成基于交通枢纽、写字楼、商业综合体及社区的高密度、高品质零售网络。2018年5月,以“CITICPORT中信理想家”为品牌的大型机场商业综合体落地广州白云国际机场二号航站楼核心商业区;报告期内,中信书店在写字楼、商业综合体的签约店面超过20家,开业门店8家;旗下正信咖啡的零售品牌CaféKing开店3家,共同打造新零售全新业态。报告期内,由于新开多家零售门店,长期资产购置增加,投资活动产生的现金流量净额同比减少130.57%,且因新开门店尚处于培育期,公司净利润增速放缓(公司半年报)。

   
上半年公司锂电材料业务继续保持快速发展,实现扣非净利润8,461.68万元,同比增长183.31%,受原材料价格上升影响,毛利率为12.22%,同比下降2.25个百分点。智能装备业务经营业绩保持稳步增长,实现扣非净利润2,150.96万元,同比增长10.33%,毛利率维持50%以上的高水平。上半年公司应收账款增长10.88亿,同比增长80.6%,主要是由于公司销售规模扩大。此外,公司经营活动产生的现金流量净额14,592.01万元,同比增长262.47%,经营能力大幅改善。

    深耕华东,走向全国,东北、华北和华中业务快速成长

   
教育培训业务稳步增长,少儿教育多领域尝试收获满满。报告期内,公司教育培训业务稳步增长,在金融财会培训市场的品牌知名度不断提升,运营产品在CFA、ACCA、CIMA、FRM等金融财会类培训产品的基础上,新拓展了英语出国考试类产品和在线英语测评类产品,销售利润率高于图书出版业务,未来有望成为公司新的利润增长点。在少儿教育领域,公司进行了多领域的尝试:成功进军儿童知识付费课程领域,与著名科幻作家郝景芳合作开发《赢在未来童行知识礼盒》(3个月销售额超过60万元);试水影视VR领域,参与《攻壳机动队VR》版的国内宣传发行;展览和舞台剧业务有序扩大:《世界插画大展:安徒生终身成就奖50周年展》观展总人次突破60万,《市场街最后一站》《小羊雪莉》等舞台剧在全国30余个城市巡展,实现了社会效益和经济效益双丰收(公司半年报)。

    继续积极布局产能,高镍放量将推动盈利能力提升

   
从地区结构来看,18H1华东地区收入16.5亿元,同比+25%,销售占比已从15A的89%下降为18H1的58%,预计全年非华东地区销售占比即可过半;除华南和西北外(仅少量业务),公司已基本实现全国各大区的覆盖,说明公司有在华东地区外复制其运营经验的能力。18H1东北、华北和华中占比分别为15%、15%和7%,相比17A分别提升4%/0%/4%,主要是长春金泽瑞、北京东南悦达、武汉润达尚检、武汉优科联盛等公司并表贡献。除此以外,公司还通过国润医疗、广西柳润、云南赛力斯、贵州润达等多个与本地优势渠道商合作的联营企业快速拓展当地市场,推广集采业务,18H1联营企业投资收益达3423万元,同比+316%,也可说明公司联营企业业务拓展速度较快。

   
投资建议:截至最新公司未在新三板市场交易。参考2016年公司定增价格10.26元/股,发行完后公司总股本为1.43亿股,对应公司整体估值为14.63亿元,对应的PE(ttm)为7.1X(公司公告),建议投资人关注。

   
公司在推进海门三期的同事,将开展江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,新基地计划总投资33.5亿元建设年产能5万吨高镍锂电正极材料,分三期分别投产2万吨、1万吨和2万吨,预计全部投产后每年将贡献68亿元的营业收入和超过3亿元的净利润。我们认为,公司新产能全部按照NCM811的标准去建设,放量可期,将提升公司盈利能力

    经营性净现金流大幅改善,凸显公司渠道议价力提升

   
风险提示:政策监管趋严风险、行业竞争趋于激烈、新媒体冲击、新业务拓展不及预期。

    定位优质客户,跻身高端供应链

   
公司18H1经营性现金流净额高达1.63亿元,相比去年同期-0.92亿元有大幅改善,其中18Q2经营性现金流净额预计达1.67亿元,明显高于净利润。在公司加强现金流管理的措施下,公司经营性现金流已自17Q4开始持续改善。从营运能力指标来看,公司18H1存货周转天数为92.5天,同比缩短9.6天,应付账款周转天数为43.8天,同比提升11.4天,主要是公司利用规模效应和渠道优势延长上游供应商的应付账期及加强应收账款管理,并让供应商承担更多安全库存,尽管需要对上游厂家进行一定的让利补偿,使得毛利率略有下降,但也显示出公司渠道议价的优势明显。

   
公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,精准定位,动力领域,公司动力高镍材料国内率先量产后大批量用于国内外高端电动汽车,通过与宝马、大众、特斯拉、宝马、现代、日产等国际客户合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。储能领域,通过加大与三星SDI、LG
化学等大客户战略合作,公司销量大幅增长,并占据国际储能高端供应链。受益于新能源乘用车销量及续航的提升,预计公司将通过高镍正极产品提升市场占有率,进一步巩固领先地位。

    内生外延驱动高增长,经营净现金流持续改善,维持“买入”评级

    盈利预测和估值

   
暂不考虑进行中的重组事项,考虑公司集采内生业务增长较快,内部收入结构进一步优化,我们略上调18-20年预测EPS为0.57/0.78/1.02元(原为0.57/0.77/1.02元),同比增51%/36%/31%,现价对应18-19年PE仅为18x/13x。公司高成长低估值,存在现金流持续改善预期,维持“买入”。

   
我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为37.17亿元、44.28亿元、55.48亿元,归母净利润为2.73亿元、3.41亿元、4.50亿元,EPS分别为0.75元、0.93元、1.23元,对应2018年、2019年和2020年的PE为32倍、26倍、20倍。综合考虑,维持“增持”评级。

    风险提示:

    IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注