3环公司:下游需要旺盛,多事情火速增加

事件
三环集团公布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入17.77亿元,同比增长36%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为5.52、5.24亿元,同比分别增长28%、42%。

业绩逆势增长,投行、资管业务增强。上半年受A股市场量价齐跌影响,证券行业营业收入、净利润双双下降,公司实现逆势增长,上半年实现营收82亿元,YoY+1%;归母净利润32亿元,YoY+6%;ROE3.58%,提高0.08pct;EPS0.44,拟每10
股分配现金股利3.00元。分业务看结构持续优化,投行、资管业务净收入分别达到8亿元、12亿元,YoY+20%、+4%,收入贡献占比增至10%、14%;同时长期股权投资收益大幅增长3倍,收入贡献提升9pt至12%。而牌照类业务代理买卖证券业务净收入同比减少10%,收入贡献占比减少至18%。行业地位看,公司占行业净利润达10%,同比提升4pt,牵头效应进一步加强。

事件:公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入8538万元,
同比增长93.92%;归母净利润为2668万元,同比增长129.66%;归母扣非净利润2617万元,同比增长134.88%。公司营收和净利润快速增长的原因:(1)公司研发投入逐年加大,以保证产品技术的进一步提升,公司产品的市场占有率也进一步提高;(2)客户范围进一步扩大,分布已从国内发展到国外,如东南亚、欧洲等地区;(3)公司推出了两款新产品并投入市场,进一步提升了公司的形象及品牌影响力。(公司半年报)

    营收、净利润持续增长,毛利率进一步提升

   
坚定财富管理路线,产品销售与资产配置协同前进。上半年公司股票基金交易量合计人民币7.58
万亿元(YoY-3%),净佣金率稳定,交易量继续保持行业排名第一。线上通过完善“涨乐财富通”功能增强引流效应,上半年“涨乐财富通”移动端客户开户数33.9万人,占公司全部开户数97%,月活数656万人,居证券公司类APP第一名。线下围绕优质客户提升资产配置能力,截止上半年末公司从业人员中投资顾问占比28%,行业排名第一。依靠线上线下的立体化财富管理体系,公司金融产品销售增强,代销金融产品中费率更高的基金销售额度增加4倍至314亿元,代销金融产品净收入达到0.8亿元,YoY+17%。

   
订单持续增加,公司业绩不断提升:公司业务立足于电子装配行业制造中的三维无损光学视觉检测系统的软件及硬件开发、生产、销售和增值服务。2018年上半年,公司在继成立上海分公司后,又成立深圳分公司,从而公司研发、销售服务团队的前沿建设得以加强,公司产品技术不断创新,订单持续增加,经营业绩增长显著,营收增长93.92%至8538万元;此外,公司大幅度提高产品直销覆盖面,产品的市场占比逐年提高,在线型(单、双轨)产品是构成公司营业收入的主要产品,也是目前市场主流产品,2018年上半年整机销售量超上期73.23%,其中:在线单轨增长
90.95%、在线双轨增长 26.56%。

   
2018H1公司实现营业收入17.77亿元,同比增长36%,主要是电子元件、电子原材料、通信部件需求增长带动营业收入增加。2018Q2实现营业收入9.7亿元,同比增长54%。

   
品牌支撑厚积薄发,投行业务逆势增长。上半年市场整体IPO、再融资节奏放缓,行业承销保荐及顾问净收入YoY-27%。但公司凭借质量优势IPO过会率高达100%,上半年股权承销金额829.5亿元,同比增长35%,行业排名第三;并购重组前瞻性布局,交易金额704.5亿元,同比翻倍,行业排名第一。债券承销839.5亿元,同比略有下滑。投资银行业务净收入8亿元,YoY+20%,其中承销业务净收入6亿元,YoY+55%。下半年股权承销业务将加大重点区域、重点行业项目储备,围绕优质客户做好项目筛选,提高客户粘性和行业美誉度。

   
毛利率提升7.47pct,运营效率显著提高,盈利能力提升显著:2018年上半年,公司将研发成果不断转化到生产、销售中的产品,提高产品高新技术含量,优化产品结构,控制、降低产品成本,其中在线单轨系列、在线双轨系列的毛利率同上期比较分别提高6.21pct
和10.91pct,带动净利率提升4.86pct
至31.25%,期间费用率为10.11%,较去年同期基本持平。此外,公司经营活动产生现金流量净额2415万元,去年同期为-117万元,现金流情况得到改善。(公司半年报)

   
公司实现归母净利润5.52亿元,同比增长28%。实现扣非归母净利润5.24亿元,同比增长42%。2018Q2公司实现归母净利润3.0亿元,同比增长52%。实现扣非归母净利润2.76亿元,同比增长64%。

   
资管业务稳健增长,股权投资收益提升。上半年证券公司资管总规模15亿元,YoY-16%。而公司积极调整业务结构发展主动管理,截止上半年底资管业务规模9099亿元,YoY-4%,变动幅度远小于行业。其中主动管理资产月均规模达到2267亿元,行业排名第四,占比25%。上半年公司实现资管业务净收入12亿元,YoY+4%,行业占比提升2pt至9%。投资业务上,自营投资囿于上半年股市波动,总投资收益16亿元,YoY-28%;然

   
公司积累行业优质大客户,客户范围从国内向海外发展:公司产品立足于先进的技术与较高的性价比,获得了客户的广泛认可,在国内市场居于领先水平,并通过批量采购适当降低单台成本,积极同国外品牌展开竞争。目前,公司的客户包括创维、比亚迪、航盛等行业大型客户及业内诸多电子装配制造商。2018年上半年,公司参与了多场产品展销会,加大产品的业务宣传力度。通过直销、代理及经销等渠道,根据全国各地方行业的需求状况,销售部门进行了片区营销管理。客户范围进一步扩大,分布已从国内发展到国外,如东南亚、欧洲等地区。(公司半年报)

   
期间费用率14.25%,相比2017年增长+2.72个百分点。管理费用率11.88%,相比2017年增长+2.48个百分点。销售费用率1.67%,相比2017年增长+0.11个百分点。财务费用率0.69%,相比2017年增长+0.12个百分点。2018Q2期间费用率13.34%,同比增长-0.09个百分点,环比增长-2.0个百分点。管理费用率11.14%,同比增长+0.48个百分点,环比增长-1.63个百分点。销售费用率1.58%,同比增长-0.29个百分点,环比增长-0.21个百分点。财务费用率0.62%,同比增长-0.28个百分点,环比增长-0.16个百分点。

   
而股市的亏损被长期股权投资的丰厚回报弥补,加联营合营的综合投资收益达到22亿元,同比保持稳定。此外,公司旗下南方基金资产管理规模7786亿元,较2017年底提升18%。上半年资管业务净收入11.79亿,较上期同比增加4%。

   
高度重视研发工作,应对下游用户多样化需求的挑战:公司积极引入高端人才,实现技术创新,2018年上半年,公司取得了知识产权行政部门颁发的1个发明专利及4个实用新型专利证书,进一步巩固了公司的研发实力。2018年上半年公司有两个新产品投入市场,
研发部门根据客户的不同需求快速定制出相应的产品和服务,针对产品的部分器构件进行优化,并将研发成果及时转化到产品上。公司开展了3D
AOI 方面的技术研发,力争在2018年实现该类新产品的生产突破。(公司半年报)

   
公司毛利率52.34%,相比2017年增长+3.74个百分点。净利率31.19%,增长-3.5个百分点。2018Q2公司毛利率52.39%,同比增长+6.9个百分点,环比增长+0.11个百分点。净利率31.07%,同比增长-0.22个百分点,环比增长-0.27个百分点。

   
资本业务严控风险,海外业务全面发展。1)上半年公司加强风险把控精简资本中介业务,实现融出资金余额521亿元,自有资金参与股票质押余额401亿元,较去年年底分别减少13%、17%。而股票质押信用减值损失占比也仅为0.17%,分析可控。当前资本中介业务利差同比增长逾20bp,通过从严从优项目挑选,将实现业务的平稳增长。2)华泰国际完成对华泰金控的整合,上半年华泰金控(香港)IPO保荐数量、金额排名第三;就机构融资提供意见方面,总交易发行规模约为229亿港币。旗下AssetMark
在TAMP行业中市占率达到9.7%,排名第三。截止6月底AssetMark平台管理资产总规模达到453亿美元,较2017年底增长7%,超过7300名独立投资顾问为22万个终端账户服务。上半年国际业务实现收入10亿元,YoY+39%
引入战投混改试点,市场化基因助力特色化发展。公司于7月底以13.05元/股定向增发10.89亿股,募资142亿元,募资对象包括阿里巴巴、苏宁及中国国有企业结构调整基金。而这三大战略股东将分别位于增资完成后的第6、7、10大股东。此次定增不仅为华泰补充了净资本,更将进一步推动华泰证券金融科技领域创新与拓展,拔高财富管理转型的领先地位。预计公司2018年EPS、BVPS分别为1.2元、13.1元,对应P/E、P/B分别为13倍、1.2倍,两项指标均处于历史低位,将随公司转型升级、行情回暖而加速修复,维持“强烈推荐”评级。

   
公司产品技术水平高,竞争优势明显:公司拥有高速三维锡膏检测系统离线型平台与在线型平台两大类产品,适用于各类电路板的精密锡膏印刷质量检测,在汽车电子、消费类电子、工业控制、通讯终端设备、家用电器、电脑及周边设备制造等电子装配制造领域广泛运用。公司可为用户提供高效率、高效益、高水平的锡膏印刷视觉检测设备,并提供灵活快速的配套服务体系及定制化改造满足用户多方面的复杂需求,产品具有竞争优势。(公司半年报)

    下游需求旺盛,多业务快速增长

    风险提示:市场大幅波动波动、政策收紧,业务增长不及预期。

    投资建议:截至最新公司股价11.92元,市值为3.39亿元,PE 为7X,建议关注。

   
受益于汽车电子、LED照明、物联网技术、智能家居等下游行业的发展,公司电子元件、电子元件材料、通信部件业务销售额明显增长,市场份额进一步提升。下游需求旺盛,被动元件市场持续景气,MLCC供不应求、价格不断上涨。公司由于技术优势和品牌效应,MLCC产品销售规模扩大。片式电阻应用领域逐渐拓宽,陶瓷基片需求攀升,市场空间不断扩大。光纤陶瓷插芯和套筒价格企稳,基站、数据中心建设的推进、光纤入户覆盖率的提升助力该业务增长。5G、无线充电对手机外壳提出新的要求,陶瓷材料以其特点而具有一席之地,公司手机陶瓷外观件应用于多款热销智能终端,产能逐步释放,产品产销两旺,业务增长强劲。物联网不断推进,市场对晶体频率元件需求扩大,公司陶瓷封装基座在晶体频率元件市场的产品优势进一步扩大,市场占有率逐步提升。通信滤波器市场也在持续增长,从而扩大滤波器陶瓷封装基座的市场规模,为公司的业务增长提供了空间。

    风险提示:研发失败风险、盈利水平不及预期。

   
公司围绕先进陶瓷材料布局并不断拓展业务领域,形成了较高的进入壁垒。随着物联网、汽车电子、5G等下游新应用的兴起,公司业绩有望进一步增长。

    盈利预测与投资建议

    预计2018~2020年公司EPS分别为0.85、1.10、1.37元,分别对应29、23、18X
PE。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

   
1、新产品研发进度不及预期的风险;2、新应用推广不及预期的风险;3、被动元件景气度下滑的风险;4、新技术渗透不及预期的风险。

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