浪潮新闻2018年中报点评:收入小幅升高,纯利率触底反弹

事件:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现收入19.15亿元,同比增长110.49%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.96亿元,同比增长36.22%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.82亿元,同比增长126.31%,业绩略超预期。

报告导读 “新产品+新客户”驱动下公司处于业绩成长期。

事件:紫光股份发布2018半年报:报告期内实现营业收入224.44亿元,同比增长33.00%;归属于上市公司股东的净利润为7.33亿元(扣非后为5.84亿元),同比下滑8.56%(扣非后增长13.58%)。

   
收入大幅增长,毛利率触底反弹:受益于云计算的快速发展以及公司创新的JDM业务模式、智能工厂的投产、开放计算的推进及AI市场的提前布局,公司上半年收入大幅增长110%,其中服务器及部件同增111%;IT终端及散件同增79%,收入增速超预期。公司整体毛利率为11.56%,同升0.8个百分点,连续两个季度毛利率同比上升。相较而言,公司费用率基本保持稳定,期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为8.48%(同降0.23个百分点)、2.42%(同降1.1个百分点)、5.07%(同升0.94个百分点)、0.99%(同降0.07个百分点)。其中管理费用率大幅增长主要是公司加大研发投入。受去年同期非经常性损益较大影响,上半年净利润增速低于收入增速,扣非后净利润增速与收入增速基本同步。

    投资要点

   
ICT业务稳步扩展,业务收入平稳增长。根据2018半年报披露,公司营业收入同比增加33.00%,其中IT基础架构业务实现营收100.01亿(+41.33%),毛利率下滑8.20个百分点;IT产品分销与供应链服务实现营收137.62亿(+17.85%),毛利率上升2.09个百分点。公司旗下业务平台新华三、紫光数码业务继续扩张。报告期内,新华三和紫光数码分别实现营收151.78亿元和85.00亿元,同比增长41.80%和14.18%,实现归母净利润11.12亿元和1.00亿元,同比增长5.72%和19.23%。

   
服务器领先企业形象进一步巩固,AI服务器领域持续突破:公司服务器领先企业形象进一步巩固,2018年Q1浪潮X86服务器出货量位居全球第三,出货量和销售额蝉联中国第一,其中8路服务器连续18个季度出货量和销售额中国第一;云服务器位居全球市场份额第一;存储出货容量居中国第一。同时公司提出到2022年实现服务器全球第一。公司AI服务器领域持续突破,公司在中国AI计算产品领域市场份额已超过60%,是百度、阿里和腾讯等领先科技公司AI服务器的最主要供应商,与科大讯飞、奇虎360、搜狗、今日头条、Face++等人工智能领先公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作。2018年4月,在合作伙伴大会上,浪潮发布了全新AI品牌-TensorServer。AI服务器加速突破有望带来新增长点。

    2018 半年报核心数据

   
处置金融资产实现的投资收益较上年减少,扣非后归母净利润增长13.58%。2018上半年,公司投资收益6739.02万元(上年同期2.13亿),同比下降68.39%,主要是去年同期处置千方科技股票取得的非经常性损益较高所致。公司本报告期内实现非经常性损益1.49亿,同比下滑47.52%。因此,公司今年上半年归母净利润同比下滑8.56%,扣非后公司归母净利润同比增长13.58%,基本符合预期。

   
投资建议:考虑到公司上半年收入大幅超预期、公司毛利率的触底回升和下游IaaS厂商需求快速增长,我们上调公司18-20年收入预测分别为38.21、54.22和72.08亿元,同时上调18-20年净利润预测分别为6.17、8.59和12.09亿元,维持“增持”评级。

    宁波高发发布2018 年半年报,营业收入7.38 亿,同比+25.08%,归母净利润1.56
亿元,同比+32.18%,EPS 为0.68 元。其中二季度营业收入3.54
亿元,同比+21.51%,归母净利润0.74 亿元,同比+28.3%,EPS 0.32 元。

   
经营性资产继续增加,派发现金股利2.08亿元。根据半年报披露,公司期末应收账款和预付款项分别同比上升了39.30%和34.08%,占总资产的比例达到16.99%和1.13%,公司经营性资产增加,主要由于新华三和紫光数码销售和采购扩张导致。6月28日,公司实施2017年度利润分配及资本公积金转增股本方案:公司每10股派发现金2.00元(含税),共计派送现金2.08亿元。同时,以资本公积金向全体股东每10股转增4股,共计转增4.17亿股,方案已于2018年7月5日实施完毕。

   
风险提示:高端服务器拓展不及预期;服务器竞争过于激烈导致毛利率下降;市场整体估值水平下降。

    “新产品+新客户”并举,带来营收保持快速增长

   
研发投入继续提升,财务费用增多。2018上半年,公司财务费用达到1.14亿元(+186.26%),主要因为子公紫光数码借款增加导致利息支出增加,同时新华三业务扩大,支付的现金折扣增加。2018上半年,公司销售费用和管理费用分别同比增长28.96%和19.60%,主要因为公司研发投入和人员费用增加;虽然费用总额增长,但由于业务收入相应扩大,公司三费率仍然保持稳定。2018上半年,公司研发投入达15.81亿元(+19.74%)。目前,公司专利申请总量已达到8800余件,90%以上为发明专利,其中云计算相关超过800件,移动互联网相关超过5000件,大数据相关超过300件,大安全相关超过1000件。

    2018H1 国内乘用车产量1185.4 万辆,同比+3.2%,销量1177.5
万辆,同比+4.6%, 其中自主品牌乘用车销量510.9
万辆,同比+3.4%。2)高发上半年营收同比25.08%,其中Q2
同比21.51%,远高于下游行业需求增速,主要得益于:1)
消费升级带动下,自动挡替代手动挡速度加快,带来产品单车价值大幅提升。2)
客户持续拓展。除了原有老客户一汽大众/通用五菱等产品配套数量增加,进一步开拓了吉利汽车,上汽乘用车等新客户。上半年内,多个项目取得重要进展汽车变速操纵器开始批量供货比亚迪,并获得长城汽车和观致汽车的配套资格电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。主要业务均取得较为可观的成绩:变速操纵器业务同比+29.89%,电子油门踏板同比+24.01%,拉索同比+23.54%

   
云计算基础架构产品保持领先优势,“紫光云”顺利上线商用。公司旗下新华三在云基础架构及解决方案领域全国领先。网络产品线方面,公司推出了全球首款400G平台的IDC核心交换机,面向大规模云计算IDC或高性能计算场景,为目前业界性能最高的交换机;云计算产品线方面,公司全新升级的面向行业云和产业云的H3CCloudOS3.0云服务平台,成功实现了容器云服务全面商用;安全产品线方面,公司入选Gartner全球企业级网络安全设备商前10名。根据公开信息,7月10日紫光公有云已经上线试商用。紫光云在上线试商用发布会上指出,按照布局规划“紫光云”将于2018年底完成华北、华东、华南、西南4个大区节点的建设,并推进一级节点与城市节点的快速落地。2019年,紫光云将布局海外节点。

    毛利率稳中微降+期间费用率改善,2018H1 归母净利率提升

   
投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为537.1亿元(+37.5%)、610.5亿元(+13.7%)、708.5亿元(+16.1%),归属于上市公司股东的净利润分别为19.3亿元(+22.5%)、23.5亿元(+21.9%)、28.7亿元(+22.1%),对应EPS分别为1.32元、1.61元、1.97元,对应PE分别为35倍、29倍、23倍。结合公司未来在云计算、5G带动下的发展预期,我们维持紫光股份“买入-A”投资评级和6个月目标价59.40元。

    H1 毛利率实现33.35%,同比去年下降0.07 个百分点,Q2 毛利率实现32.9%,
环比Q1 下降0.89 个百分点,整体依然处于上市以来的较高水平。相比同行,
公司毛利率之所以能较为稳定,主要得益于自动档渗透比例的快速提升+对原材料价格上涨风险的适度控制。得益于公司优秀的成本管理控制能力,期间费用率保持下降趋势。最终带来归母净利率同比2017H1
提升了1.14 个百分点。

    风险提示:云计算市场竞争加剧,5G进展不达预期。

    盈利预测及估值

    “新产品+新客户”驱动下公司处于业绩成长期。2018
年核心看自动挡变速操纵器,2019-2020
年核心看电子档变速操纵器。预计2018-2020 年公司EPS 为1.92、2.43、2.92
元/股,同比增长35.28%、26.78%、20.24%,对应PE 为9.53X,
18.40X,14.79X。结合目前估值情况,给予“增持”评级。

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