中孚信息2018年中报点评:收入稳健增长,受益自主可控正规十大彩票平台

2018上半年营收增速32.16%,归母净利润增速1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份影响后归母净利润增速37.95%,全渠道GMV
增速44.55%。18H1公司实现营业收入1106.78亿元同比增长32.16%,归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份的影响,归母净利润为4.02亿元,同比增长37.95%。上半年公司各类自营店面4813家、苏宁易购零售云加盟店765家;线上线下全渠道GMV
为1512.39亿元,同比增长44.55%。

事件:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现收入1.07亿元,同比增长18.24%;实现归属于上市公司股东的净利润为-500万元,同比减少178.80%,基本符合预期。

事件:2018上半年,公司实现营业收入29,645.41万元,较上年同期下降34.18%;实现归属于上市公司股东的净利润3,383.73万元,较上年同期下降72.12%。其中母公司实现营业收入15,416.60万元,较上年同期下降48.39%;实现净利润49,691.89万元,较上年同期增长296.71%。点评:

    线上零售:GMV
高速增长,开放平台增速高于自营。公司不断丰富商品品类,自营和开放相互协同,购买转化以及复购率均有所提升;18H1公司线上GMV
同比增长76.51%至883.22亿元,其中自营商品同比增长53.40%至634.53亿元、占比71.84%,开放平台商品同比增长186.71%至248.69亿元。

    收入稳健增长,股权激励费用摊销影响利润增速:
上半年收入同增18.24%,其中信息安全保密产品同增5.9%;密码应用产品同降27.38%;信息安全服务同比大幅增加707.64%;其他产品同增47.39%。公司整体毛利率为68.37%,同降1.89
个百分点,基本维持稳定相较而言,费用率大幅提升,上半年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为82.58%(同升14.74
个百分点)、25.23%(同升2.62 个百分点)、58.18%(同升12.73
个百分点)、-0.88%(同降0.61
个百分点),其中财务费用大幅提升的主要原因是研发投入和股权激励摊销费用增加。报告期内,摊销的股份支付费用745
万元;上半年研发费用为2500 万元,同比增加694
万元,同比增长38.39%。受研发费用和股权激励摊销费用增加的影响,上半年公司净利润出现亏损。

   
玉米种子业务继续承压。2018年上半年,受玉米种子行业库存量大、品种同质化、价格竞争激烈以及套牌假冒侵权和违法经营种子的冲击,公司玉米种子业务的销量继续下滑。上半年,玉米种子业务实现营业收入2.79亿,同比下降35.25%,毛利率32.85%,同比下滑13.21%。分区域来看,南方区域下滑程度更高,其中,北方区域实现营业收入2.34亿,同比下降27.56%,南方区域实现收入4523万,同比下降58.22%。从子公司方面看,除了昌吉登海实现净利润2379万,登海先锋、登海良玉、张掖登海、登海道吉均亏损,分别亏损2633万、675万、694万和74万。

   
线下零售:成熟业态升级改造,新业态加速展店,继续下沉乡镇市场。公司围绕智慧零售战略,加快线下门店扩张的同时提升店效,线下零售业绩持续回暖。

    受益自主可控:
保密行业受自主可控落地、保密行业地位提升和电子政务内网的建设等因素的影响,行业有望迎来加速发展良机。为积极应对行业发展,公司加大对自主可控软硬件的适配力度和市场布局。报告期内,公司自主研发的八大类十八款网络与信息安全保密产品再次成功中标中央国家机关2018-2019
年信息类产品协议供货采购项目;公司基于国产操作系统的部分安全保密产品首批通过国家有关部门授权的测评机构检测,列入相关名录及中直、中央采协议供货目录;同时公司还与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议。

   
行业供大于求的局面持续改善,库存水平逐步回归合理。我国玉米市场逐步改善,连续两年的供需缺口带来玉米市场价格坚挺;随着临储拍卖成交数量的增加,库存量持续缓解,按照目前的放储量,预计到明年底玉米库存将所剩无几,将完全依靠新产玉米满足需求,此外,随着需求端饲用及工业需求的不断提升,供需缺口将进一步放大。因此,我们认为2018年将是玉米行业的拐点之年,玉米种业龙头业绩将逐步修复改善。

    (1)苏宁易购广场上半年签约4个项目。

   
投资建议:作为A股保密第一股,看好公司受益于自主可控PC推广带来的业绩弹性。暂不考虑并购剑通信息对公司业绩的影响,维持公司2018-2020年归属于母公司净利润预测分别为0.55、0.92和1.19亿元,对应EPS分别为0.42、0.70、和0.90元/股,维持“买入”评级。

   
品种创新优势是企业核心竞争力,是公司持续盈利的根基。好的品种是种业公司的核心竞争力。公司是玉米种子行业的绝对龙头,研发实力行业第一。2017年,公司获批国审玉米品种数量18项,累计2010-2017年国审玉米品种21项,排名所有玉米育种单位第一位,品种覆盖广泛,无论是从产量、品质、抗病性都处在行业领先水平。

    (2)苏宁小店新开709家(不含拟收购的上海迪亚天天店面308家)

   
风险提示:并购进度不及预期,信息安全和自主可控政策落地不及预期,公司产品不能及时满足客户需求,市场整体风险。

   
盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年的营业收入为9.0/10.8/12.9亿,归属于母公司的净利润为2.5/2.8/3.3亿元,对应的PE为23.2x/20.6x/17.1x。

   
(3)苏宁易购直营店深耕三四级市场,90%门店位于县镇级城市,新开349家、升级置换关闭172家,苏宁易购零售云加盟店新开726家;18H1苏宁易购直营店可比店销售收入坪效同比增长24.74%/24.50%。

   
风险提示:玉米价格的不确定性,农业生产容易受到环境、政策等因素影响,公司品种推广不及预期。

    (4)家电3C
店常规店新开47家,云店新开21家、置换关闭31家;18H1可比店销售收入/坪效同比增长5.26%/8.39%,主要系门店互联网化升级带动一二级市场收入增长。

   
(5)红孩子母婴店新开25家、关闭1家;可比店销售收入坪效同比增长49.08%/49.08%,主要收益三级市场。

    (6)苏鲜生超市新开1家。

    综合毛利率上升0.49pct,销售+管理费率下降0.24pct,费用管控效果提升。

    (1)18H1综合毛利率同比提升0.49pct
至14.65%,主要系有效实施商品价格管控、优化供应链,同时得益于开放平台、物流、金融方面增值服务收入有所增加。

    (2)剔除出售阿里巴巴股份影响后,净利率提升0.02pct 至0.36%。

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(3)18H1销售费用率/运营费用率/总费用率分别同比减少0.25pct/0.16pct/0.16pct
至10.59%/13.64%/13.89%,管理费用率同比上升0.01pct
至2.23%,财务费用率维持去年同期水平0.25%,整体费用管控效果较好。

   
公司聚焦零售、物流、金融三大主业,线上渠道和线下多元业态协同发展,门店加速下沉三四级市场,业绩持续改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为64.46/11.85/19.76亿元,对应EPS
为0.69/0.13/0.21元,对应当前股价PE
为18/98/60倍,考虑到公司出售阿里股份取得的一次性损益,上调18-20年盈利预测(原值为8.46/11.69/19.59亿元),维持“增持”评级。

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