用友网络深度研究:云业务表现亮眼,企业服务龙头再起航

事件:

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入2.11亿元,同比增长93.92%;归母净利润为1340万元,较上年同比增长22.43%。在政策带动及下游行业需求的推动下,我国物联网产业呈现出高速发展的态势,公司紧抓行业发展契机,2018年上半年经营业绩获得较好增长。(公司半年报)

1、国内SaaS
龙头,云服务业务发展迅速:近几年国内云计算基础设施的高速发展为SaaS
的腾飞提供了保障。此外,国家对企业信息化的重视,为SaaS
大行其道提供了有利的宏观环境。考虑到当前国内企业信息化水平仍处于较低水平,国内企业IT
支出不足GDP
比重的2%,提升空间广阔。因此,受惠于近几年市场需求的驱动和资金的涌入,国内SaaS
有望在未来几年迎来高速发展。根据赛迪顾问最新发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示,用友云以5.7%的市场份额跃升中国公有云SaaS
市场第一位置,成为了名副其实的市场领跑者。

用友网络深度研究:云业务表现亮眼,企业服务龙头再起航。   
公司公布半年报:今年上半年实现营收210.8亿元,同比增67.8%,实现扣非后归母净利润19.1亿元,同比增48.4%,EPS为0.98元。

    涉足物联网射频识别生产和应用领域,RFID应用系统占逾6成营收:

   
2、工业互联网平台发布,战略符合国家导向:自2015年以来,国家陆续出台了“中国制造2025”、“互联网+”等多项产业政策,推动制造业转型升级。2018年工信部发布的《2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单》中,用友精智工业互联网平台入选“工业互联网平台试验测试“项目,再次彰显用友云在工业互联网领域的平台实力,行业龙头地位凸显。工业互联网已经成为企业竞争的新赛道,相对于消费互联网,它将互联网从消费领域向生产领域延伸,从虚拟经济向实体经济拓展,连接起工业全系统、全产业链以及全价值链。

   
分季度看,公司Q1实现营收88.5亿元,同比增53.1%;实现扣非后归母净利润11.6亿元,同比增61.3%。

   
德鑫物联成立于2004年,是物联网射频识别生产、应用全面解决方案提供商,主营产品为非接触智能卡、双界面智能卡、智能标签倒贴片封装的生产设备及生产服务全面解决方案,射频识别读写设备及应用全面解决方案。2018年上半年非接触智能卡设备、原材料及备件、生产技术服务、RFID读写器、RFID应用系统分别实现营收390万元、1377万元、4481万元、1925万元和1.29亿元,应用解决方案(RFID读写器和RFID应用系统)的营业收入占比为70.39%。(公司半年报)

   
我们认为,随着工业和信息化部、国家发展改革委《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》以及工业和信息化部《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》两大文件的发布,信息消费成为拉动内需的重要环节,国家重视有望推动产业腾飞。公司作为国内企业云服务业务的主要参与者,将充分受益。鉴于公司多年来客户基础良好,SaaS
云业务布局完善,有望在未来产业爆发期,凭借自己的技术和服务优势享受高溢价。此外,随着国家工业互联网政策的逐步落地,公司作为在工业互联网布局较早的公司之一,有望迎来业绩高增长。综上,
我们看好公司未来的发展, 预计公司2018-2020年的EPS
分别为0.36、0.49和0.65元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

   
Q2实现收入122.4亿元,同比增80.3%;实现扣非后归母净利润7.5亿元,同比增32.3%。

   
设立子公司+地区业务扩张,实现业务领域横纵向拓展:2018年上半年公司设立多个子公司及参股公司,向安全、民生、经济等物联网相关应用领域发展;同时,公司针对市场对于
RFID 应用需求,完善RFID 应用全面解决方案,包括全流程高级 RFID
管理系统、防伪监控管理系统、资产管理系统、物流/仓储管理系统、车辆管理系统、人员管理系统。同2017年上半年相比,公司在华北、华南、华东、西南和海外的业务均获得较快增长,其中华南业务增长最快,同比增长873.47%。此外,公司扩展海外销售领域,与国外多个国家客户建立良好合作关系,2018年上半年海外业务实现营收925.56万元,同比增长4.9%。伴随着业务的扩张,前五大客户的营收占比从2017年上半年的88.32%降为2018年上半年的69.78%。(公司半年报)

    风险提示:政府信息消费战略推进速度不及预期;工业互联网发展不及预期。

    投资要点:

   
掌握20年行业领先经验和技术,研发支出持续增加:公司掌握一定技术优势,核心团队拥有20年行业领先经验及技术,已拥有39项国内外授权专利。此外,公司持续加大技术投入,2018年上半年研发支出为461万元,同比增长98.89%。上半年智能标签倒贴片封装设备、双界面封装设备、非接触智能卡设备的智能程度、速度、质量和工业设计等方面均有所提升。(公司半年报)

   
内生外延共促免税业务增长。公司上半年免税业务实现收入149.5亿元,同比增126.3%,毛利率同比提升8PCT至52.5%。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.3亿元,同比增28.6%,贡献净利润7.9亿元,同比增69.2%。首都机场免税店(含T2和T3航站楼)上半年实现免税业务收入39.7亿元,同比增191.6%,贡献净利润5532万元(2018年2月11日起执行新扣点)。日上上海3月并表,贡献免税业务收入38.3亿元,贡献净利润2.1亿元;香港机场免税店上半年贡献免税业务收入9.5亿元,由于7月开始正式运营,上半年亏损1.2亿元;澳门免税店6月开始并表,上半年亏损1127万元。原有三亚业务和新增北京机场免税店(新增今年1~3月经营数据)、日上上海(新增今年3~6月经营数据)、香港机场免税店(新增今年1~6月经营数据)等子公司业务促进公司免税业务大幅增长。

   
投资建议:截至最新收盘价为7.95元/股,总市值8.66亿元,市盈率为16.1X,可建议关注。

   
旅游板块平稳增长。公司旅游板块上半年实现收入54.3亿元,基本持平去年同期54.1亿元水平,毛利率同比提升0.49PCT至10.3%。国旅总社贡献公司净利润3066万元。

    风险提示:盈利水平不及预期、经营现金流风险、技术研发不及预期。

   
商品销售业务占比提升带动公司整体毛利率提升。公司上半年主营业务毛利率同比提升12.2PCT至40.9%,主要因为毛利率较高的商品销售业务占比由去年同期的56.3%提升至今年的74%。公司上半年期间费用率同比提升11.9PCT至25.7%,主要由于销售费用大幅提升。受合并日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬影响,公司上半年销售费用率同比提升12.2PCT至23.1%。

   
盈利预测和投资评级:考虑日上上海已经并表,上调盈利预测。预计公司2018和2019年EPS分别为1.94元和2.47元,对应PE分别为33倍和26倍。公司与日上合作后规模效应渐显,未来毛利率和经营效率存在提升空间,长期看好国内免税行业发展空间,维持买入评级。

   
风险提示:政策变化;投资风险;汇率风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期;协同效应低于预期

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