批发和零售贸易行当二〇一八年九月社消零售数总局评:一月社消数据符合预期,回归淡季主旋律

本报告导读:

事件:8月28日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入12.99亿元,同增12.79%;实现归母净利润1.79亿元,同比下降8.61%,实现扣非归母净利润1.72亿元,同比下降7.64%。

7月社消总额同比增长8.8%,增速较上月下降0.2个百分点

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月初空调终端销售有所好转,从厂家开盘政策以及渠道意愿来看,预计三季度空调出货端无忧,龙头业绩增长确定、分红水平较高,下跌后价值凸显,建议增持。

    核心观点:

    8 月14 日,国家统计局发布社消数据:2018 年7 月社会消费品零售总额为3.07
万亿元,同比增长8.8%,增速较6 月下降0.2
个百分点。其中限额以上商品零售额1.07 万亿元,同比增长5.7%,增速较6
月下降0.7 个百分点。1-7 月,社消零售总额实现21.08 万亿元,同比增长9.3%,
增速较上年同期下降1.1 个百分点,社消增速符合预期。

    摘要:

   
宽带、集客业务牢筑主力增长点,流失电视用户回流助力营收增长:公司2018H1营收同增12.79%,主因宽带、集客业务发展提速,流失电视用户出现回流。报告期内,公司新发展有线宽带用户42.3万户,比上年同期多发展25.9万户,增幅157.93%,在册宽带用户突破200万户,宽带业务收入2.01亿元,占营业总收入的15.44%;集客业务收入1.45亿元,同比增长68.44%,占营业总收入的9.47%,宽带和集客业务收入占比提升明显,已成营收主要增长点;公司采取新品推广上线和一系列市场营销举措,发展有线电视用户,促进离线用户回归,上半年新发展有线电视用户35.5万户,同比增长8.1%,其中离线用户回归19.8万户,同比增加3.3万户,增幅达19.6%。公司整体毛利率水平为42.69%(-3.56pct),整体净利率水平为13.77%(-2.97pct)。管理费用率为14.51%(+0.37pct),主因人工增加所致;财务费用率为0.83%(+0.51pct),主因有息负债增加所致;销售费用率为14.11%(-1.7pct),而公司的总体销售费用却同比增加0.71%,销售费用构成项目中,人工成本同增11.46%,折旧及摊销同增10.27%(主因固定资产规模同增11.44%),其他类同降24.81%,说明公司在销售费用结构调整和整体管控上初显成效,销售投入产出比效率增大,随着人工成本的稳定和折旧摊销的计提殆尽,销售费用率有望进一步下降,从而带动净利率的大幅提升,叠加新增固定资产的产能进一步释放及募集资金建设项目的落地,公司未来业绩有望持续增长。

    超市行业相关主要品类增速全面放缓

    空调终端销售有所好转,增持

   
基础建设质效提升夯实主业,产业空间拓展延伸掘金蓝海:公司投资6.8亿元加速完成双向宽带化光纤化升级改造,报告期内,FTTH网络总覆盖达到365万户,覆盖率40.16%,乡镇站房规范化改造率达到95%,城域网建设完成率达到40%,并且顺利完成宽带核心平台建设扩容,稳步推进双认证中心建设。另一方面,公司积极延伸主业产业链,以子公司星燎投资为平台,围绕上下游产业链布局优质标的,全面启动新市场主体建设。报告期内,公司完成科技实业公司、工程监理公司的筹建工作,启动信息集成公司、工程建设公司的筹建工作;子公司大唐广电完成全省客服业务第二阶段的整合工作,完成“省市”两级架构的集中管理式呼叫中心的设立;同时,公司加速重大战略项目合作,与广电总局广科院、360安全集团签署战略合作协议,全面参与广电行业网络安全的标准制定及安全服务;与清华启迪云签署合作协议,开展网络智能制造项目合作。产业空间扩展延伸为公司发掘新的盈利增长点,利于公司突破行业天花板,掘金蓝海市场。

    2018 年7 月份居民消费价格水平延续缓步提升趋势,全国CPI
当月同比增速2.1%,增速较6 月份上升0.2 个百分点。7
月,超市行业相关类别中,粮油食品类零售额同比增长9.5%,增速较6 月下降3.5
个百分点;饮料类零售额同比增长6.8%,增速较6 月下降5.8
个百分点。日用品类零售额同比增长11.3%,增速较6 月下降 4.5 个百分点。7
月超市行业相关品类增速全面放缓,符合我们前期对其在CPI
增速相对稳定的情况下,增长能否持续提升仍待观察的判断。

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月份空调安装卡不及预期使得投资者对下半年空调内销有所担忧,而从第三方奥维数据以及我们渠道电话访谈来看,8
月第一周空调终端恢复正增长,总体来看我们预计8 月情况要好于7
月,终端有望实现平稳增长:奥维显示07.30-08.05
空调线下零售量同比+7%,增速较7 月回升明显,主要原因在于进入7
月底降雨减少天气好转,尤其是华北、东北多地气温突破历史同期极值,此外去年同期基数回落也有影响;而从新冷年空调开盘情况来看,厂商开盘政策力度有所加大,渠道经销商打款积极性较高,三季度空调出货端无忧;短期终端波动不改长期前景,在需求短期内快速释放背景下,预计未来两年空调将保持平稳增长,长期来看城镇化趋势仍将推动空调保有量水平继续提升,长期空间仍在;总体来看,销量平稳增长、结构升级推动下未来龙头业绩将保持两位数增长,业绩与分红的钱依旧确定,下跌后龙头价值凸显,具备高性价比与安全边际;建议优选结构升级领先、业绩确定、估值优势明显的白电龙头,同时继续关注家用中央空调、吸尘器等高景气度子行业,重点推荐:1)业绩增长稳健的龙头:青岛海尔、美的集团、格力电器、小天鹅
A、苏泊尔、老板电器;2)具备安全边际的成长型细分龙头:海信科龙、莱克电气。

   
盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润为3.5/3.8/4.1亿元,EPS为0.55/0.59/0.65元/股,对应PE为14/13/12倍,给予谨慎推荐评级。

    百货行业相关类别中,化妆品、服装增速回落,维持相对高位

   
上周家电板块涨4.09%,跑赢大盘1.38pct上周申万家电指数上涨4.09%,表现居申万一级行业第5
位,跑赢沪深300
指数1.38pct。其中二级子行业白电、视听器材、小家电分别+4.3%、+1.9%、+1.8%。

    风险提示:传统业务营收大幅减少、市场系统性风险、多元业务布局进展不顺

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月,受电商购物节预支消费等因素影响,百货行业相关类别增速有所回调:化妆品类零售额同比增长7.8%,增速较6
月下降3.7 个百分点; 纺织服装类零售额同比增长8.7%,增速较6 月份下降1.3
个百分点。

    上周家电板块陆股通净流入20.27 亿元美的集团(+14.79
亿)、格力电器(+3.38 亿)、欧普照明(+0.81 亿)净流入居前;小天鹅A(-0.24
亿)、华帝股份(-0.20 亿)、海信电器(-0.03 亿)净流出居前。

    黄金珠宝行业增速延续回升趋势,金银珠宝零售额同比增长8.2%

    风险提示:地产大幅下滑,原材料继续上涨,人民币汇率大幅升值。

    7 月,金银珠宝类零售额同比增长8.2%,增速较6 月上升0.3
个百分点,行业销售增速维持恢复趋势。

    地产后周期类增速单月恢复后再次回调,汽车类降幅收窄 7
月,地产后周期类增速再次回调,符合我们前期对地产后周期行业维持谨慎观点的判断。家电和音响器材类零售额同比增长0.6%,增速较6
月下降13.7 个百分点;家具类零售额同比增长11.1%,增速较6 月份下降3.9
个百分点。汽车类零售额同比降低2.0%,降幅较6 月份收窄5.0 个百分点。

    迈入中报业绩期,关注业绩稳健公司

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月社消主要品类数据在上月的提升后回归平淡主旋律,我们认为受宏观经济影响,中产阶级和中端消费可能在未来一段时间将受到一定冲击,因此高端和低端消费的分流现象会越加明显。面对线上冲击并经历了数年调整后,零售业态线上线下有一定的融合趋势,率先拥抱线上业务,甚至和线上互联网巨头率先合作的公司,未来长期也较有潜力。业绩为王的2018
年,我们更建议投资者长期配置业绩增速稳定在15% 左右的龙头企业。

    风险分析

    宏观经济增速未达预期,居民消费需求增速未达预期。

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